1. Vue d'ensemble

Le chapitre traite des taux de change, leurs définitions, politiques et impacts économiques, en particulier pour les entreprises. Il explique la distinction entre taux de change nominal et réel, puis compare régimes de change fixes et flexibles avec l’illustration du trilemme de Mundell. Enfin, l’impact de ces variations pour les firmes est analysé avec le concept de pass-through et la problématique des dévaluations compétitives. L’étude s’appuie sur des cas concrets (ex : Mexique 1994) et données empiriques sur les exportateurs français.

2. Concepts clés & Éléments essentiels

• 1-1 Taux de change nominal

  • Prix relatif entre deux monnaies, cotation au certain (1 unité monnaie domestique en étrangère) ou à l’incertain (inverse).
  • Exemple : 1 EUR = 1,07 USD (certain), 1 USD = 0,93 EUR (incertain).
  • Variation : si $E$ (valeur du € en $) augmente, euro s’apprécie ; si $E$ baisse, euro se déprécie.
  • Ex : dépréciation € de 11 % contre $ entre 2021-2022.

• 1-2 Taux de change réel (TCR)

  • Correction du nominal par rapport aux niveaux des prix (déflateurs PIB) des deux pays.
  • Formule : $$ e = \frac{E \times P}{P^*} $$ (au certain, France vue des USA).
  • Interprétation : prix relatif d’un panier de biens dans une monnaie commune.
  • Appréciation réelle si hausse du TCR au certain (prix français plus cher), perte de compétitivité-prix.
  • Compétitivité dépend de : inflation relative, variation monnaie, ou combinaison.

• 1-3 Cas pratique sur TCR

  • Données données : $P^* = 116,09$ ; $P = 112,56$ ; $E=1,41$.
  • Calcul du TCR : $e=1,37$, panier français 37% plus cher que américain.
  • Appréciation du € à 1,47 → $e=1,43$ (+4,3 %) → panier français plus cher.
  • Inflation € à 115 → $e=1,40$ (+2,2 %) → même effet.
  • Conclusion : hausse du TCR = appréciation réelle = perte de compétitivité.

• 2-1 Régimes de change fixes/flexibles

  • Flexible : marché Forex détermine taux, régime majoritaire.
  • Fixe (ou quasi-fixe) : banque centrale fixe ou arrime la monnaie, rigide ou souple.
  • Fixe = intervention sur marché des changes, perte contrôle taux d’intérêt.
  • Flexible = contrôle du taux d’intérêt, pas du taux de change.

• 2-2 Avantages/Inconvénients du fixe

  • Fixe évite hyperinflation, fuite capitaux, réduit risque investisseur.
  • Flexible permet politique monétaire indépendante et relance via taux d’intérêt.
  • Dilemme banque centrale : contrôler change OU taux d’intérêt → trilemme Mundell.

• 2-2 Trilemme de Mundell

  • Trois objectifs incompatibles : libre circulation capitaux, change fixe, politique monétaire autonome.
  • Exemple : Chine fixe change, contrôle flux capitaux, maintien autonomie monétaire.

• 2-3 Cas Mexique 1994 (étude à faire)

  • Politique : change fixe + libre circulation des capitaux.
  • Perte autonomie monétaire → banque centrale épuisement réserves $ pour maintenir fixe.
  • Offre de M€ contractée → hausse taux d’intérêt → ralentissement croissance.
  • Abandon du fixe fin 1994 → dévaluation Peso.

• 3-1 Conséquences pour entreprises

  • Variation taux de change réel affecte compétitivité des exportateurs européens vs américains.
  • Appréciation réelle € = baisse exportations européennes attendue.

• 3-2 Pass-through des taux de change vers prix

  • Cas extrêmes exportateurs en € face à appréciation € :
    • Cas 1 : Pas de variation prix € → hausse prix $ → baisse volume US, marge stable.
    • Cas 2 : Prix € réduit → prix $ stable → volume stable, marge réduite.
  • Elasticité du pass-through ε = variation % prix import + variation % taux change.
  • Empirique USA pass-through ≈ 50 % (effet partiel).
  • Données CEPII : une dépréciation réelle € 10 % → hausse export +6,2 % (volume +5 %) et léger effet prix.
  • Dépréciation augmente marges, volumes et à terme investissements.
  • Impact importations : hausse prix unitaires 2-3 %, baisse volumes 0-2,5 %.

• 3-2 Effet euro fort et délocalisations

  • Entre 2009-2011, 4,2 % entreprises françaises ont délocalisé, principalement vers UE (55 %).
  • Moins que d’autres pays européens de taille plus petite.

• 4-1 Dévaluations compétitives

  • Modulation du principe avantages comparatifs par taux de change effectif réel (TCER).
  • Appréciation TCER = hausse prix nationaux relatifs → modification spécialisations productives.
  • Ex : Chine valorisée via hausse TCER depuis 2005 liée à CSU.
  • Dévaluation compétitive peut fausser partage avantages comparatifs.
  • Dévaluation interne via baisse salaires (compétitivité).

3. Points à Haut Rendement

• Définitions :

  • Taux de change nominal : prix relatif 2 monnaies (certain/incertain).
  • Taux de change réel : nominal corrigé par ratio prix nationaux/étrangers.
  • Pass-through : degré de transmission des variations monétaires sur prix importations.
  • Trilemme de Mundell : choix contraint entre libre circulation capitaux, change fixe, politique monétaire autonome.

• Formules clés :

  • $ e = \frac{E \times P}{P^*} $ (TCR au certain).
  • $ \varepsilon = \frac{\Delta P_X / P_X}{\Delta E / E} $ (pass-through).

• Chiffres :

  • 1 EUR = 1,07 USD (14/06/2024).
  • Dépréciation € 11 % (2021-2022).
  • Pass-through moyen USA ≈ 50 % l’année suivant une dépréciation.
  • Dépréciation € 10 % → exportations +6,2 % à l’export français (majoritairement volumes).
  • 4,2 % entreprises françaises délocalisent (2009-2011), 55 % vers UE.
  • Effet net dépréciation € 10 % sur PIB +0,6 % en 1 an, +1 % en 2 ans (CAE).

• Mécanismes :

  • Dépréciation nominale → amélioration compétitivité-prix → hausse volumes exportés → marges → investissements tardifs.
  • Fixité change + libre capitaux → perte contrôle monétaire, crise éventuelle si pas réserves suffisantes.

4. Tableau de Synthèse

5. Mini-Schéma (ASCII)

Taux de Change
 ├─ 1. Nominal
 │    ├─ Certain/Incertain (ex : 1 EUR = 1,07 USD)
 │    └─ Variation = appréciation/dépréciation (€)
 ├─ 2. Réel 
 │    ├─ e = E*P/P*
 │    ├─ Indique compétitivité-prix réelle
 │    └─ Hausse TCR = perte compétitivité
 ├─ 3. Politiques de Change
 │    ├─ Fixe : contrôle change, perte taux intérêt
 │    ├─ Flexible : contrôle taux intérêt, change flottant
 │    └─ Trilemme de Mundell (libre capitaux, fixe, autonome)
 ├─ 4. Cas Mexique 1994 (illustration trilemme)
 ├─ 5. Conséquences entreprises
 │    ├─ Pass-through (transmission taux de change → prix)
 │    ├─ Dépréciation => hausse volume et marges à terme
 │    └─ Export +, coût import +
 └─ 6. Dévaluations compétitives
      ├─ Modif avantages comparatifs par taux réel effectif
      └─ Risque distorsion du commerce international

6. Bullets de Révision Rapide

• Taux de change nominal = prix relatif entre monnaies (certain/incertain).
• Si $E$ (1€ en $) augmente ⇒ euro s’apprécie, diminue ⇒ dépréciation.
• Taux réel = nominal corrigé par prix relatifs (déflateurs PIB).
• Hausse TCR au certain = panier national plus cher = perte compétitivité.
• Deux régimes de change : fixe (intervention BC) et flexible (contrôle taux intérêt).
• Dilemme BC : choisir 2 parmi libre circulation capitaux, taux fixe, autonome politique monétaire.
• Mexique 1994 montre crise liée à ce trilemme : épuisement réserves, hausse taux intérêt, dévaluation inévitable.
• Pass-through mesure transmission taux change sur prix importations ; varie 0-100 %.
• Dépréciation € 10 % → hausse exportations françaises +6,2 %, surtout en volume.
• Dépréciation accroît marges, facilite investissement à terme.
• Dépréciation renchérit imports (matières premières) → hausse prix unitaires.
• 4,2 % des firmes françaises ont délocalisé 2009-2011, surtout vers UE.
• Dévaluations compétitives peuvent fausser avantages comparatifs traditionnels.
• TCER = prix nationaux relatifs pondérés : hausse TCER = appréciation réelle monnaie.
• Chine : TCER en hausse + CSU = perte compétitivité-prix.
• Politique interne possible avec baisse salaires pour restaurer compétitivité.
• Fixation change exige réserves de change officielles importantes (réserves $).
• Marchés flexibles offrent indépendance politique monétaire, mais plus de volatilité du change.
• Hausse du TCR ou inflation relative dégrade compétitivité d’un pays à l’export.