Fiche de révision : Introduction aux coûts financiers et modèles d’évaluation

📋 Plan du Cours

1. Financement des entreprises
2. Coût de la dette
3. Coût du capital
4. Évaluation du coût des fonds propres
5. Modèles d’évaluation
6. Modèle Gordon-Shapiro
7. Modèle CAPM

📖 1. Financement des entreprises

🔑 Notions clés & Définitions

• Capital investi par les associés
  La somme des fonds apportés par les propriétaires ou partenaires de l'entreprise pour financer ses activités. Il constitue une source interne de financement.

• Prêts des banques
  Financement externe sous forme de crédits accordés par des établissements bancaires, généralement remboursables avec intérêts. Utilisés au démarrage ou selon les besoins.

• Passif
  Ensemble des dettes et obligations financières de l'entreprise. Il représente les ressources externes qu’elle doit rembourser.

• Capitaux propres
  Ressources apportées par les propriétaires ou générées par l'entreprise (réserves, bénéfices non distribués). Ils constituent la part du financement interne.

• Dettes
  Sommes empruntées auprès de tiers, notamment banques, qui doivent être remboursées avec intérêts. Elles font partie du passif.

📝 Points essentiels

• Le financement des entreprises se compose principalement de deux sources : les capitaux propres et les dettes.
• Le coût de la dette est intégré dans le compte de résultat, via les intérêts payés, ce qui influence la rentabilité de l'entreprise.
• Le coût du capital, quant à lui, ne figure pas directement dans le compte de résultat, mais représente la rémunération exigée par les investisseurs pour leur contribution.
• Le financement par capitaux propres inclut les ressources internes et la valeur créée pour les propriétaires.
• Les dettes, notamment les prêts bancaires, constituent une ressource externe, souvent utilisée pour financer la croissance ou des investissements spécifiques.

💡 À retenir

Le financement d'une entreprise repose sur une structure combinant ressources internes (capitaux propres) et externes (dettes), dont le coût est différencié : la dette impacte le résultat via ses intérêts, tandis que le coût du capital reflète la rémunération attendue par les investisseurs.

📖 2. Coût de la dette

🔑 Notions clés & Définitions

Coût de la dette bancaire : Il s'agit du taux d’intérêt moyen pondéré appliqué à la dette d'une entreprise, calculé après impôt sur les bénéfices. Il reflète le coût effectif que l'entreprise doit supporter pour financer ses emprunts.

Taux d’intérêt moyen après impôt : C’est le taux d’intérêt moyen pondéré sur la dette, ajusté pour tenir compte de l’économie d’impôt réalisée grâce à la déductibilité fiscale des intérêts. Il représente le coût réel de la dette pour l’entreprise.

Déductibilité fiscale des intérêts : Avantage fiscal permettant à l’entreprise de déduire les intérêts payés sur sa dette de ses bénéfices imposables. Cette déduction réduit le coût net de la dette, rendant le financement par emprunt plus avantageux.

📝 Points essentiels

Le coût de la dette est le taux d’intérêt moyen pondéré calculé après impôt sur les bénéfices. Ce taux intègre l’impact fiscal en tenant compte de la déductibilité des intérêts, ce qui diminue le coût effectif pour l’entreprise. En effet, les intérêts payés sur la dette sont déductibles fiscalement, ce qui réduit la charge fiscale et, par conséquent, le coût net de la dette. La gestion de ce coût est cruciale dans la stratégie financière, car la fiscalité influence directement la rentabilité du financement par emprunt.

💡 À retenir

Le coût réel de la dette pour une entreprise est fortement influencé par la déductibilité fiscale des intérêts, ce qui peut réduire significativement son coût après impôt. Cette particularité doit être prise en compte dans la gestion financière pour optimiser la structure de financement.

📖 3. Coût du capital

🔑 Notions clés & Définitions

Coût du capital : Le coût du capital représente le coût global des ressources financières mises à disposition par les actionnaires et les prêteurs. Il reflète la rémunération exigée par ces derniers pour compenser le risque associé à leur investissement ou prêt.

Taux moyen pondéré d’emprunt : Bien que non explicitement défini dans la source, ce terme désigne généralement le taux moyen auquel une entreprise emprunte, pondéré selon la part de chaque emprunt dans la structure financière globale. Il sert à calculer le coût de la dette dans le WACC.

WACC (Weighted Average Cost of Capital) : Le WACC, ou coût moyen pondéré du capital, combine le coût des capitaux propres et le coût de la dette, pondérés selon leur proportion dans la structure du capital. Il sert à mesurer le coût global du financement d’une entreprise.

📝 Points essentiels

Le coût du capital représente le coût global des ressources financières mises à disposition par les actionnaires et les prêteurs. Il sert d’indicateur clé pour la prise de décision stratégique et d’investissement, permettant d’évaluer la rentabilité attendue des projets ou de la société dans son ensemble.

Le WACC combine le coût des capitaux propres et le coût de la dette, en tenant compte de leur poids respectif dans la structure du capital. La formule générale est :
WACC = w_E * r_E + w_D * r_D * (1 - t),
où w_E et w_D sont les poids respectifs des fonds propres et de la dette, r_E le coût des fonds propres, r_D le coût de la dette, et t le taux d’imposition.

La structure cible du capital influence directement le WACC. En augmentant la proportion de dettes (qui bénéficient d’avantages fiscaux), le WACC tend à diminuer, ce qui peut optimiser le coût global du financement selon la stratégie financière de l’entreprise.

💡 À retenir

Le coût du capital, notamment via le WACC, est un indicateur essentiel pour évaluer le coût global des ressources financières d’une entreprise, influençant ses décisions stratégiques et d’investissement. La structure du capital cible joue un rôle clé dans la minimisation de ce coût.

📖 4. Évaluation du coût des fonds propres

🔑 Notions clés & Définitions

Rentabilité exigée par les actionnaires
C'est le rendement que les actionnaires attendent en contrepartie du risque qu'ils prennent en investissant dans l'entreprise. Elle doit compenser le risque non diversifiable, c’est-à-dire le risque systématique, que ne peut pas éliminer la diversification.

Prime de risque
C'est la différence entre la rentabilité attendue par les investisseurs et le taux sans risque. Elle reflète la compensation pour le risque supplémentaire encouru par rapport à un placement sans risque.

Bêta (β)
Mesure la sensibilité du titre au risque systématique du marché. Un bêta supérieur à 1 indique que le titre est plus volatile que le marché, tandis qu’un bêta inférieur à 1 indique une moindre volatilité.

Risque systématique
Risque non diversifiable lié aux facteurs macroéconomiques ou de marché qui affectent l’ensemble des actifs. Il ne peut être éliminé par diversification.

Risque non systématique
Risque spécifique à une entreprise ou à un secteur, qui peut être réduit ou éliminé par diversification. Il est lié à des facteurs propres à l'entreprise.

📝 Points essentiels

Les actionnaires attendent une rentabilité qui compense le risque encouru, notamment le risque non diversifiable. Le coût des fonds propres doit donc intégrer cette exigence de rémunération du risque systématique et non systématique. Le bêta est un indicateur clé pour mesurer la sensibilité du titre au risque systématique du marché. Contrairement au risque non systématique, ce dernier peut être éliminé par diversification, ce qui explique que le coût des fonds propres se concentre principalement sur le risque systématique.

💡 À retenir

Le coût des fonds propres reflète la rémunération que les investisseurs exigent pour supporter le risque spécifique et de marché. Il est principalement influencé par le bêta, qui mesure la sensibilité du titre au risque systématique, ce qui explique que ce coût ne prend en compte que le risque non diversifiable.

📖 5. Modèles d’évaluation

🔑 Notions clés & Définitions

Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) : Méthode permettant de déterminer le coût des capitaux propres en intégrant la prime de risque, en se basant sur l’actualisation des flux futurs attendus liés à l’investissement.

Dividend Discount Model (DDM) : Modèle d’évaluation qui valorise un actif financier en actualisant les dividendes futurs attendus, en tenant compte du risque associé.

Actualisation des flux de revenus : Processus consistant à ramener à leur valeur présente les flux futurs attendus d’un investissement ou d’un actif, en utilisant un taux d’actualisation approprié.

Prime de risque implicite : Surplus de rendement exigé par les investisseurs pour compenser le risque inhérent à l’actif, intégré dans le taux d’actualisation ou dans le modèle d’évaluation.

📝 Points essentiels

Les modèles d’évaluation permettent de déterminer le coût des capitaux propres en intégrant la prime de risque. Ils reposent sur l’actualisation des flux futurs attendus liés à l’investissement, ce qui signifie que la valeur d’un actif est calculée en ramenant ses revenus futurs à leur valeur présente. Le choix du modèle dépend des hypothèses sur les dividendes et le risque : par exemple, le DDM se concentre sur les dividendes, tandis que d’autres modèles peuvent intégrer différents flux ou paramètres de risque. La prise en compte de la prime de risque implicite est essentielle pour ajuster le taux d’actualisation en fonction du risque perçu par les investisseurs.

💡 À retenir

Les modèles d’évaluation permettent d’appréhender la valeur des capitaux propres en intégrant la prime de risque et en actualisant les flux futurs, leur choix dépendant des hypothèses sur les dividendes et le risque.

📖 6. Modèle Gordon-Shapiro

🔑 Notions clés & Définitions

• Modèle Gordon-Shapiro : Modèle de valorisation d’une action basé sur la croissance constante des dividendes, proposé par Gordon (1959). Il suppose que les dividendes futurs croissent à un taux constant et que le prix de l’action reflète cette croissance.

• Croissance constante des dividendes (taux g) : Taux de croissance annuel attendu des dividendes, supposé stable à long terme dans le modèle. Il indique que chaque année, le dividende augmente d’un pourcentage g.

• Formule du prix de l’action : P0 = D1 / (rE - g) : Équation fondamentale du modèle, où :

  • P0 : prix actuel de l’action
  • D1 : dividende attendu à la prochaine période
  • rE : coût des fonds propres ou taux de rendement exigé par les investisseurs
  • g : taux de croissance constant des dividendes

📝 Points essentiels

• Le prix de l’action dépend des dividendes futurs croissants à un taux constant et du coût des fonds propres. En d’autres termes, la valeur de l’action est directement liée à la capacité de l’entreprise à verser des dividendes croissants et à la perception du marché sur le rendement exigé.

• Le modèle permet de calculer le coût des capitaux propres (rE) à partir du dividende attendu (D1) et du taux de croissance (g). La formule peut être réarrangée pour isoler rE : rE = (D1 / P0) + g.

• Limites : ne s’applique pas si l’entreprise ne verse pas de dividendes ou si le taux de croissance (g) est difficile à estimer. La stabilité et la prévisibilité des dividendes sont essentielles pour la validité du modèle.

💡 À retenir

Le modèle Gordon-Shapiro offre une méthode simple et intuitive pour évaluer la valeur d’une action en reliant la politique de dividendes à la croissance anticipée, en supposant une croissance constante et un marché rationnel.

📖 7. Modèle CAPM

🔑 Notions clés & Définitions

• Modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) : voir section 5

Taux sans risque (rf) : Rendement d’un investissement considéré comme sans risque, c’est-à-dire sans probabilité de perte, généralement associé à un actif sûr. Il sert de référence pour évaluer la performance d’autres investissements.

Prime de risque du marché (rm - rf) : Différence entre la rentabilité attendue du marché (rm) et le taux sans risque (rf). Elle représente la rémunération supplémentaire exigée par les investisseurs pour prendre un risque systématique lié au marché.

• Bêta (β) : voir section 4

Formule CAPM : rE = rf + β(rm - rf) : Equation exprimant le rendement attendu (rE) d’un actif comme la somme du taux sans risque (rf) et d’une prime de risque pondérée par le bêta (β) du marché. Elle modélise la relation entre risque et rendement attendu.

📝 Points essentiels

Le CAPM exprime la rentabilité exigée comme la somme du taux sans risque et d’une prime de risque pondérée par le bêta. Il repose sur des hypothèses telles que l’absence de coûts de transaction et l’accès égal à l’information. Le bêta reflète le risque systématique non diversifiable lié à l’entreprise, c’est-à-dire le risque qui ne peut être éliminé par diversification. La formule CAPM permet de modéliser la relation entre le risque systématique et le rendement attendu, facilitant ainsi l’évaluation du coût des fonds propres en intégrant la notion de risque systématique.

💡 À retenir

Le CAPM modélise la relation entre risque et rendement attendu en intégrant la notion de risque systématique, permettant d’évaluer le coût des fonds propres en fonction de la sensibilité de l’actif au marché.

📊 Tableaux de Synthèse

⚠️ Pièges & Confusions Fréquentes

1. Confondre le coût de la dette brut et après impôt : seul le taux après impôt est pertinent pour le calcul du coût effectif.
2. Négliger l’impact fiscal dans le calcul du coût de la dette : la déductibilité fiscale réduit le coût réel.
3. Confusion entre coût du capital et coût des fonds propres : ce dernier ne prend en compte que le risque systématique.
4. Omettre d’intégrer la structure du capital dans le calcul du WACC : les poids des fonds propres et de la dette sont essentiels.
5. Utiliser un bêta non ajusté ou mal estimé dans le modèle CAPM : il doit refléter la sensibilité au risque systématique.
6. Confondre risque systématique et non systématique : seul le risque systématique est pris en compte dans le coût des fonds propres.
7. Ignorer l’effet de levier financier sur le coût du capital : une augmentation de la dette peut réduire le WACC si bien gérée.

✅ Checklist Examen

1. Connaître la définition du financement interne (capitaux propres) et externe (dettes).
2. Savoir distinguer passif, dettes, et capitaux propres.
3. Comprendre comment se calcule le coût de la dette après impôt en intégrant la déductibilité fiscale.
4. Maîtriser la formule du WACC : $WACC = w_E \times r_E + w_D \times r_D \times (1 - t)$.
5. Connaître le principe du modèle Gordon-Shapiro pour l’évaluation par croissance des dividendes.
6. Savoir utiliser le modèle CAPM pour déterminer le coût des fonds propres : $r_E = r_f + \beta (r_m - r_f)$.
7. Identifier les composantes du risque systématique et non systématique.
8. Comprendre l’impact de la structure financière sur le coût global (structure cible).
9. Connaître les notions clés : prime de risque, bêta, rentabilité exigée par les actionnaires.
10. Savoir différencier entre coût brut et coût net après fiscalité pour chaque source de financement.
11. Maîtriser les concepts fondamentaux liés à l’évaluation financière selon les modèles abordés.
12. Vérifier que l’on maîtrise tous les auteurs clés mentionnés dans le contenu (Gordon & Shapiro, Sharpe, Lintner, Mossin).