Fiche de révision : Introduction aux dérivés et marchés financiers

📋 Plan du Cours

1. Dérivés et marchés financiers
2. Positions de marché et vente à découvert
3. Contrats à terme et futures
4. Swaps de taux d'intérêt
5. Options : types et caractéristiques
6. Couverture avec forwards et options
7. Options de taux et swaptions
8. Marges et acteurs de marché

📖 1. Dérivés et marchés financiers

🔑 Notions clés & Définitions

• Dérivé financier : Instrument financier dont la valeur dépend du prix d’un autre actif ou d’une autre matière première.
• Marché coté (exchange-traded) : Marché financier centralisé et réglementé où des contrats listés s’échangent entre courtiers et traders.
• Marché de gré à gré (OTC) : Marché décentralisé où les participants négocient directement des titres non listés via un réseau de communication.

📝 Points essentiels

• Les institutions financières utilisent les dérivés pour répondre aux besoins clients, gérer leur risque, capter des opportunités d’arbitrage et refléter leurs vues sur la direction des prix.
• Les dérivés se négocient à la fois sur les marchés cotés et sur le marché OTC.
• Sur un marché coté, les contrats sont standardisés et le risque de crédit est quasi nul grâce à la structure de place.
• Sur un marché OTC, les contrats peuvent être non standard et il existe un risque de crédit car les parties négocient directement.

💡 Astuce mémo

Valeur = prix d’Autre chose (dérivé). Coté = standard + quasi zéro risque crédit ; OTC = sur-mesure + risque crédit.

📖 2. Positions de marché et vente à découvert

🔑 Notions clés & Définitions

• Position longue : Position où l’investisseur détient l’actif (ou un droit équivalent) et profite en cas de hausse du prix.
• Position courte : Position où l’investisseur vend des titres empruntés en anticipant une baisse future du prix.
• Position plate : Position sans exposition directionnelle nette, typiquement lorsque gain et perte compensent.

📝 Points essentiels

• La vente à découvert consiste à vendre des titres que l’on ne possède pas en anticipant une baisse des prix.
• Pour vendre à découvert, on emprunte d’abord les titres puis on les vend, et plus tard on rachète pour régler l’emprunt.
• Les flux de trésorerie d’une position courte s’opposent à ceux d’une position longue et peuvent inclure un coût d’emprunt.
• Motifs de la vente à découvert : spéculation, financement et couverture.

💡 Astuce mémo

Short = je parie contre : j’emprunte, je vends, puis je rachète plus bas.

📖 3. Contrats à terme et futures

🔑 Notions clés & Définitions

• Forward contract : Accord contraignant de gré à gré pour acheter ou vendre un actif à un prix fixé aujourd’hui à une date future.
• Futures contract : Contrat échangé pour acheter ou vendre à un prix fixé à une date future, avec mécanismes d’échange et de marge.
• Contrat de forward : Contrat OTC spécifiant actif, quantité, logistique de livraison et prix payé à la livraison.

📝 Points essentiels

• Un forward est négocié sur le marché OTC et utilise des caractéristiques fixées contractuellement (actif/quantité, date/lieu, prix).
• Un futures est similaire au forward mais se traite en bourse (ex. Chicago Board of Trade) et s’appuie sur des modalités institutionnelles.
• Les futures se clôturent facilement car les contrats sont réglés chaque jour (mark-to-market).
• Les deux parties d’un futures doivent déposer une marge auprès de la chambre de compensation pour assurer leurs engagements.
• Par rapport aux forward, le forward est un contrat privé non standardisé avec risque de crédit, alors que les futures sont standardisés et quasi sans risque de crédit via l’intermédiation de la chambre.

💡 Astuce mémo

Forward = OTC sur-mesure ; Futures = bourse + marge + ajustement quotidien.

📖 4. Swaps de taux d'intérêt

🔑 Notions clés & Définitions

• Swap de taux d'intérêt : Accord d’échange de flux de trésorerie futurs selon des règles définies entre des contreparties.
• Swap plain vanilla : Swap de taux d’intérêt standard où une jambe verse un taux flottant et l’autre un taux fixe sur une durée donnée.
• Notional principal : Montant de référence sur lequel sont calculés les paiements, sans que ce principal soit nécessairement échangé.

📝 Points essentiels

• Un swap échange des flux de trésorerie à des dates futures selon des règles contractuelles.
• Dans un plain vanilla décrit, on reçoit le LIBOR à 6 mois et on paie un taux fixe de 5% tous les 6 mois sur 3 ans, sur un notionnel de 100 millions de dollars.
• Les flux sont organisés en dates de paiement alternées (libellé LIBOR flottant vs paiement fixe), avec un paiement net correspondant à la différence.
• Les swaps peuvent servir à convertir une dette de taux fixe vers flottant (ou l’inverse) et à faire l’opération inverse pour une position d’investissement.

💡 Astuce mémo

Swap = je permute FIXE et FLOTTANT : une jambe paie fixe, l’autre paie le flottant (sur le même notionnel).

📖 5. Options : types et caractéristiques

🔑 Notions clés & Définitions

• Option : Contrat qui donne au détenteur le droit, sans obligation, d’acheter ou vendre un actif sous-jacent à un prix d’exercice donné.
• Prime d’option : Coût payé par le détenteur pour obtenir le droit attaché à une option.
• Option call : Option donnant le droit d’acheter l’actif à un prix d’exercice jusqu’à une date donnée.
• Option put : Option donnant le droit de vendre l’actif à un prix d’exercice jusqu’à une date donnée.

📝 Points essentiels

• Une option donne un droit au détenteur et une obligation au vendeur lorsque le détenteur exerce l’option.
• Une call option préserve le potentiel de hausse du détenteur tout en limitant la perte liée au fait qu’elle n’est pas obligatoire.
• Une put option donne au détenteur un droit de vente à un prix d’exercice et oblige le vendeur à acheter en cas d’exercice.
• At-the-money signifie $K=ST$, out-of-the-money correspond à $K>ST$ pour une call et $K<ST$ pour une put, et in-the-money correspond à $K<ST$ pour une call et $K>ST$ pour une put.
• Une option américaine s’exerce à tout moment avant la fin de sa durée, alors qu’une option européenne ne s’exerce qu’à l’échéance.

💡 Astuce mémo

Call : je gagne si ça monte ; Put : je gagne si ça baisse ; ATM = K = ST.

📖 6. Couverture avec forwards et options

🔑 Notions clés & Définitions

• Couverture par forward : Stratégie où l’on utilise un forward pour verrouiller un prix futur et limiter le risque lié aux variations de marché.
• Couverture par option (assurance) : Stratégie où l’on achète une option pour limiter la baisse potentielle tout en conservant le potentiel favorable.
• Option premium : Coût initial à payer pour acquérir une option, contrairement à un engagement forward/futures.

📝 Points essentiels

• Un forward verrouille un prix pour une transaction future, ce qui limite l’incertitude mais n’offre pas la flexibilité d’une option.
• Le coût d’entrée d’un forward ou d’un futures est présenté comme nul, tandis qu’une option nécessite le paiement de la prime.
• Un exemple de couverture : une entreprise US qui doit payer des livres dans 3 mois peut se couvrir via une position longue en forward.
• Un autre exemple : un investisseur détenant des actions peut acheter des puts (ex. strike $27{,}50$ sur 2 mois) pour réduire le risque de baisse, la prime étant $1$ par action dans l’exemple.
• L’idée avancée : les options ressemblent à une assurance qui limite la perte sans renoncer à la hausse, ce qui les rend souvent préférables aux forwards pour des trésoriers.

💡 Astuce mémo

Forward = prix verrouillé ; Option = assurance : limite la perte mais garde l’upside.

📖 7. Options de taux et swaptions

🔑 Notions clés & Définitions

• Cap sur taux variable : Série d’options d’achat sur un taux variable qui plafonne (cap) le niveau auquel le taux flottant peut grimper.
• Floor sur taux variable : Série d’options de vente sur un taux variable qui crée un plancher (floor) sous lequel le taux flottant ne devrait pas descendre pour l’investisseur.
• Swaption : Option permettant d’entrer dans un swap à une date future, avec le taux fixe servant de prix d’exercice.
• Payer swaption : Option donnant le droit de payer le taux fixe d’exercice et de recevoir le taux flottant (LIBOR).
• Receiver swaption : Option donnant le droit de recevoir le taux fixe d’exercice et de payer le taux flottant (LIBOR).

📝 Points essentiels

• Un cap correspond à une série de calls sur un taux variable (souvent LIBOR) et verse un payoff lorsque le taux flottant dépasse le strike.
• Pour un cap : si le taux flottant est supérieur au taux cap, le payoff est positif et proportionnel à $(floating-rate - strike-rate) imes notional$.
• Pour un floor : si le taux LIBOR est inférieur au strike du floor, le payoff est positif et proportionnel à $(strike-rate - floating-rate) imes notional$.
• Une swaption donne le droit d’entrer dans un swap futur où le taux fixe est le strike (taux d’exercice).
• Payer swaption = payer le strike fixe et recevoir LIBOR, et receiver swaption = recevoir le strike fixe et payer LIBOR.

💡 Astuce mémo

Cap récompense les hausses (call sur LIBOR), floor protège contre les baisses (put sur LIBOR), swaption = option sur l’entrée dans un swap.

📖 8. Marges et acteurs de marché

🔑 Notions clés & Définitions

• Marge : Somme en cash ou titres déposée pour ouvrir une position et servir de coussin contre des pertes futures.
• Marge initiale : Marge exigée au moment de la prise de position, destinée à couvrir des pertes potentielles futures.
• Marge de maintien : Seuil minimal de marge à conserver, avec obligation de reconstituer des fonds si le niveau baisse.
• Hedger : Acteur qui utilise des dérivés pour réduire le risque lié à des mouvements futurs d’une variable de marché.
• Spéculateur : Acteur qui utilise des dérivés pour parier sur la direction future d’une variable de marché.

📝 Points essentiels

• La marge constitue un buffer et peut être déposée sous forme de cash ou de titres négociables pour sécuriser les engagements.
• La marge initiale est celle déposée au moment de la transaction pour compenser d’éventuelles pertes futures.
• La marge de maintien est un seuil minimum et déclenche un appel de marge si la valeur de l’actif passe sous ce niveau.
• Dans l’exemple d’achat sur marge, une marge initiale de 60% avec dette maximale conduit à un calcul de marge et à un prix d’appel de marge présenté comme $66{,}67$.
• Lors d’une vente à découvert, un exemple indique qu’avec une exigence initiale de 50% sur 100 actions vendues à $60$, il faut ajouter $3{,}000$ au cash reçu pour atteindre la marge exigée.

💡 Astuce mémo

Marge = coussin : initiale au départ, maintien = filet de sécurité avec appels de marge.

📅 Repères chronologiques

1. June 9, 2017Cotation spot et forwards USD/GBP présentée avec maturités 1 mois, 3 mois et 1 an.
2. Apr. 25, 2011Table des prix d’options Intel pour plusieurs strikes et échéances.
3. Mar.5, 2010Date listée dans le tableau de flux d’un swap de taux avec LIBOR (ex. 4,2%).

📊 Tableaux de synthèse

Comparaison forward vs futures

⚠️ Pièges & confusions fréquents

1. Confondre un forward et une option : le forward oblige à acheter/vendre au prix fixé, alors que l’option ne crée qu’un droit au détenteur.
2. Croire que les futures ne demandent pas de marge : l’exposé indique que les deux parties doivent déposer une marge auprès de la chambre pour garantir les engagements.
3. Inverser call et put : une call donne un droit d’achat, et une put donne un droit de vente.
4. Se tromper sur les moneyness : pour une call, out-of-the-money implique $K>ST$, et pour une put, out-of-the-money implique $K<ST$.
5. Oublier que la marge de maintien peut déclencher un appel de marge si la valeur passe sous le seuil.
6. Prendre “contrat coût nul” au sens “option gratuite” : dans le cours, c’est forward/futures qui coûtent rien à l’entrée, pas les options qui ont une prime.

✅ Checklist Examen

1. Définir un dérivé et expliquer ce qui détermine sa valeur.
2. Expliquer ce qui distingue un marché coté d’un marché OTC en termes de centralisation, standardisation et risque de crédit.
3. Définir une position longue, courte et plate.
4. Décrire la mécanique de la vente à découvert : emprunter, vendre, puis racheter pour régler.
5. Expliquer ce qu’est un forward : nature OTC, accord contraignant, éléments spécifiés et prix fixé aujourd’hui.
6. Comparer forward et futures : standardisation, lieu, possibilité de clôture, règlement quotidien et rôle de la marge/compensation.
7. Définir un swap et savoir décrire un plain vanilla swap (LIBOR reçu, taux fixe payé, périodicité et notionnel).
8. Lister les usages d’un swap de taux : conversion fixe↔flottant pour dette et investissement.
9. Définir une option, distinguer call et put, et préciser le rôle de la prime d’option.
10. Définir les notions de moneyness (ATM/ITM/OTM) en reliant $K$ et $ST$ pour call et put.
11. Comparer options américaines et européennes : moments d’exercice.
12. Décrire la logique de couverture : forward verrouille le prix, option agit comme assurance avec limitation du downside.
13. Expliquer cap et floor sur taux variable avec le sens du payoff selon que le taux dépasse ou non le strike.
14. Définir une swaption et distinguer payer swaption et receiver swaption.