Taux de change spot
Le taux de change spot désigne le prix actuel d'une monnaie exprimée en une autre monnaie lors d'une transaction immédiate. Selon Olivier Bruno et Patrick Musso (source), il fluctue en fonction des offres et demandes respectives des monnaies. Il s'agit du taux auquel une devise peut être échangée contre une autre pour une livraison immédiate, généralement dans un délai de deux jours ouvrables.
Offre et demande de devises
L'offre de devises correspond à la quantité de monnaie étrangère que les agents économiques sont prêts à vendre à un taux donné, tandis que la demande de devises représente la quantité qu'ils souhaitent acheter. La fluctuation du taux de change spot résulte de l'interaction entre ces deux forces : lorsque la demande dépasse l'offre, le taux augmente, et inversement.
Mobilité parfaite des capitaux
Ce concept, tel que présenté par Bruno et Musso, désigne la situation où les capitaux peuvent se déplacer librement d’un pays à un autre sans barrières ou coûts de transaction. La parfaite mobilité permet un arbitrage immédiat, assurant que les rendements des placements financiers sont égalisés entre les différentes monnaies, ce qui influence directement la détermination du taux de change à court terme.
Prix fixes à court terme
Dans le cadre de cette analyse, il est supposé que les prix restent constants à court terme. Cela signifie que, malgré les fluctuations possibles du taux de change, les prix des biens et services ne changent pas immédiatement, ce qui simplifie la relation entre l’offre, la demande de devises et le taux de change.
Absence de coûts de transaction
Ce postulat implique qu’il n’existe aucun frais ou coût associé à l’échange ou au transfert de devises. Cette hypothèse facilite l’analyse en permettant aux agents économiques d’arbitrer librement entre différentes monnaies sans considérer d’obstacles financiers ou administratifs.
Le taux de change spot fluctue en fonction des offres et demandes respectives des monnaies. Lorsqu’un agent souhaite échanger une devise contre une autre, la quantité offerte et demandée à un certain taux déterminent la valeur de ce taux. Si la demande pour une devise augmente, son taux de change spot tend à augmenter, reflétant une pression à la hausse. Inversement, une offre excédentaire ou une demande faible entraîne une baisse du taux.
À court terme, les prix sont supposés fixes, ce qui signifie que les variations du taux de change ne sont pas accompagnées de changements immédiats dans le niveau général des prix. Cette hypothèse simplifie la relation entre l’offre/demande de devises et le taux de change, en isolant le rôle des forces monétaires et financières.
La parfaite mobilité des capitaux permet aux investisseurs de déplacer librement leurs fonds entre pays, en profitant des différences de rendements. Cette mobilité favorise l’arbitrage, qui tend à égaliser les rendements attendus dans différentes monnaies, influençant ainsi la valeur du taux de change à court terme.
L’équilibre du taux de change à court terme est déterminé par des forces monétaires et financières dans un cadre de change flexible. La dynamique de ce taux résulte de l’interaction immédiate entre ces forces, sous l’hypothèse que les prix restent fixes et que les coûts de transaction sont inexistants.
L’équilibre du taux de change à court terme résulte d’interactions immédiates entre l’offre, la demande et la mobilité parfaite des capitaux, dans un contexte où les prix restent fixes. Ces forces combinées déterminent la valeur du taux de change spot, qui fluctue en réponse aux mouvements de capitaux et aux déséquilibres temporaires sur le marché des devises.
Facteurs monétaires
Les facteurs monétaires désignent l’ensemble des éléments liés à la quantité de monnaie en circulation dans une économie, ainsi qu’aux politiques monétaires mises en œuvre par la banque centrale. Ces facteurs influencent la valeur de la monnaie nationale et, par extension, le taux de change. La variation de la masse monétaire, les taux d’intérêt fixés par la banque centrale, et la politique monétaire exogène en font partie. La relation entre ces facteurs et le taux de change est essentielle dans la détermination de la valeur à court terme.
Facteurs financiers
Les facteurs financiers regroupent les éléments liés aux marchés financiers, notamment les taux d’intérêt, la mobilité des capitaux, et les flux de capitaux internationaux. Ces facteurs déterminent la rentabilité relative des placements en différentes monnaies et influencent ainsi la demande pour ces monnaies. La théorie de la Parité des Taux d’Intérêt (PTI) illustre comment ces facteurs, en relation avec les taux d’intérêt fixés par les banques centrales, impactent directement le taux de change.
Régime de change
Le régime de change désigne le cadre institutionnel dans lequel le taux de change est déterminé. Il peut être fixe, où le taux est maintenu constant par rapport à une autre monnaie ou un panier de monnaies, ou flexible (ou flottant), où le taux de change fluctue selon l’offre et la demande sur le marché des changes. Ce régime conditionne les mécanismes d’ajustement du taux de change et influence la manière dont les facteurs monétaires et financiers affectent la valeur de la monnaie.
Politique monétaire exogène
La politique monétaire exogène désigne une politique monétaire décidée par la banque centrale, considérée comme indépendante du contexte économique intérieur, et fixée en dehors de l’influence immédiate des agents économiques. Elle se traduit par des taux d’intérêt nominaux fixés par la banque centrale, qui influencent directement le rendement des placements et, par conséquent, le taux de change. La politique monétaire exogène est un facteur clé dans la détermination à court terme du taux de change.
Taux d’intérêt nominal
Le taux d’intérêt nominal est le taux fixé par la banque centrale ou le marché, exprimé en pourcentage annuel, sans ajustement pour l’inflation. Il représente le rendement brut d’un placement financier. Dans le contexte de la détermination du taux de change, le taux d’intérêt nominal joue un rôle central, notamment dans la théorie de la Parité des Taux d’Intérêt, où il influence le rendement attendu d’un placement en monnaie étrangère ou nationale.
Les taux d’intérêt fixés par les banques centrales influencent directement le taux de change. En effet, lorsque la banque centrale d’un pays modifie ses taux d’intérêt nominaux, cela modifie le rendement des placements financiers dans cette monnaie. Un taux d’intérêt plus élevé attire les capitaux étrangers, augmentant la demande pour la monnaie nationale, ce qui tend à faire apprécier cette monnaie.
Le régime de change, qu’il soit fixe ou flexible, conditionne la manière dont ces facteurs influencent le taux de change. Dans un régime flexible, le taux de change fluctue selon l’offre et la demande sur le marché des changes, réagissant rapidement aux variations des facteurs monétaires et financiers. Dans un régime fixe, la banque centrale intervient pour maintenir le taux à un niveau prédéfini, limitant ainsi l’impact direct des facteurs monétaires et financiers sur la valeur de la monnaie, sauf en cas de dévaluation ou de revalorisation.
Les facteurs monétaires et financiers sont les principaux déterminants du taux de change à court terme. Les variations de la masse monétaire, les taux d’intérêt, et la mobilité des capitaux jouent un rôle crucial dans la dynamique du taux de change. La théorie de la Parité des Taux d’Intérêt (PTI) montre que le rendement total attendu d’un placement en monnaie étrangère, qui intègre à la fois le rendement en intérêts et la variation du taux de change, doit s’aligner avec celui du placement en monnaie nationale pour éviter toute opportunité d’arbitrage.
Les politiques monétaires fixées par les banques centrales, en particulier les taux d’intérêt nominaux, ainsi que le régime de change en vigueur, façonnent la valeur d’équilibre du taux de change à court terme. Ces facteurs, en interaction avec les mouvements des marchés financiers, déterminent la valeur relative des monnaies et leur fluctuation dans le temps.
Parité des Taux d'Intérêt (PTI) : La PTI stipule que, dans un marché efficient, des placements équivalents en différentes monnaies doivent offrir le même rendement, indépendamment de la devise dans laquelle ils sont effectués. Cela implique que le taux de change à terme doit s’ajuster pour compenser la différence de taux d’intérêt entre deux pays, assurant ainsi l’égalité des rendements attendus. La PTI repose sur le principe d’arbitrage sans risque entre marchés financiers nationaux et étrangers, permettant d’éliminer toute opportunité de profit sans risque par des opérations de couverture ou d’arbitrage.
Arbitrage financier : L’arbitrage financier désigne la pratique consistant à exploiter une différence de prix ou de rendement entre deux marchés ou deux instruments financiers pour réaliser un profit sans risque. Selon la PTI, cet arbitrage doit conduire à une égalisation des rendements, en ajustant notamment le taux de change à terme pour compenser la différence de taux d’intérêt entre deux monnaies.
Carry Trade : Le carry trade est une stratégie d’investissement qui consiste à emprunter dans une monnaie à faible taux d’intérêt pour investir dans une autre monnaie à taux plus élevé. La rentabilité de cette opération dépend de la différence de taux d’intérêt, mais aussi du mouvement du taux de change. La PTI explique que, pour que le carry trade ne génère pas de profit sans risque, le taux de change à terme doit évoluer de façon à compenser cette différence de taux, assurant ainsi l’équilibre des rendements.
Rendement identique : Le rendement identique fait référence à la situation où le rendement total attendu d’un placement, après prise en compte des gains ou pertes de change, est le même quel que soit le pays ou la devise. La PTI garantit que, dans un marché parfait, les placements équivalents en différentes monnaies doivent produire un rendement identique, éliminant ainsi toute opportunité d’arbitrage.
Équilibre des rendements : L’équilibre des rendements est atteint lorsque le rendement total d’un placement en devise locale est égal à celui d’un placement équivalent dans une autre devise, après ajustement pour le taux de change à terme. Cet équilibre est assuré par l’ajustement du taux de change à terme en fonction des différences de taux d’intérêt, conformément à la PTI. Lorsqu’il est atteint, il n’y a plus d’incitation à arbitrer entre les marchés, car le rendement attendu est identique.
La PTI stipule que des placements équivalents doivent offrir le même rendement, quelle que soit la monnaie. Elle repose sur le principe d’arbitrage sans risque, qui implique que tout écart de rendement entre deux marchés financiers nationaux ou étrangers doit être compensé par une variation du taux de change à terme. En pratique, cela signifie que si le taux d’intérêt en Europe est supérieur à celui aux États-Unis, le taux de change à terme doit s’ajuster pour refléter cette différence, afin d’éviter toute opportunité d’arbitrage.
Le mécanisme sous-jacent est le carry trade : si un investisseur emprunte dans une monnaie à faible taux pour investir dans une monnaie à taux élevé, il doit s’attendre à ce que le taux de change à terme évolue pour compenser cette différence, sinon une opportunité d’arbitrage existerait. La PTI garantit que le rendement total, intégrant le gain en intérêt et le gain ou la perte de change, reste identique entre les deux devises.
Trois situations peuvent se présenter selon la relation entre taux d’intérêt et taux de change à terme :
L’équilibre de la PTI est vérifié lorsque le taux à terme correspond à celui calculé théoriquement à partir des taux d’intérêt et du taux spot, en intégrant la prime de change attendue. En cas de déviation, des agents économiques interviennent en vendant la monnaie qui a le taux d’intérêt le plus élevé ou en achetant celle qui a le taux le plus faible, ce qui modifie le taux de change spot ou à terme jusqu’à rétablir l’équilibre.
La PTI constitue le fondement théorique garantissant que, dans un marché efficient, les rendements des placements équivalents en différentes devises sont identiques, grâce à l’ajustement du taux de change à terme en fonction des différences de taux d’intérêt. Elle assure ainsi l’absence d’arbitrage sans risque entre marchés financiers nationaux et étrangers.
PTI couverte (PTIC) : La Parité des Taux d'Intérêt Couvertes désigne la relation qui établit que le taux de change à terme doit refléter la différence entre les taux d’intérêt des deux pays concernés, afin d’éliminer le risque de change. Elle suppose l’utilisation du marché à terme pour couvrir ce risque, c’est-à-dire que les agents financiers s’engagent à un taux de change futur fixé à l’avance, évitant ainsi toute incertitude liée aux fluctuations du marché. La PTIC garantit un équilibre entre le rendement d’un placement en monnaie locale et celui d’un placement en monnaie étrangère, en tenant compte du coût ou du gain lié à la couverture.
PTI non couverte (PTINC) : La Parité des Taux d'Intérêt Non Couverte repose sur les anticipations des agents économiques concernant le taux de change futur. Elle ne suppose pas l’utilisation d’un marché à terme pour couvrir le risque, mais plutôt que les agents prennent leurs décisions en fonction de leurs prévisions sur l’évolution du taux de change. La PTINC établit que le rendement anticipé d’un placement en monnaie étrangère, ajusté par la dépréciation ou l’appréciation attendue de la monnaie, doit être égal au rendement d’un placement en monnaie locale. Elle dépend donc directement des anticipations de change.
Couverture du risque de change : La couverture du risque de change consiste à utiliser des instruments financiers (notamment le marché à terme) pour fixer à l’avance le taux de change futur, afin d’éliminer l’incertitude liée aux fluctuations du marché. La PTIC suppose cette couverture, permettant d’assurer un équilibre précis entre les rendements.
Anticipations de change : Les anticipations de change désignent les prévisions que font les agents économiques concernant la valeur future du taux de change. Ces anticipations influencent leurs décisions d’investissement et de couverture, notamment dans le cadre de la PTINC. Elles peuvent être basées sur des analyses économiques, des tendances passées ou d’autres facteurs.
Taux de change à terme : Le taux de change à terme est le taux convenu aujourd’hui pour une transaction de change qui aura lieu à une date future déterminée. La PTIC établit que ce taux doit refléter la différence de taux d’intérêt entre deux pays, assurant ainsi un équilibre sans risque de change. Il sert de référence pour la couverture du risque de change.
La PTI couverte (PTIC) suppose l’utilisation du marché à terme pour éliminer le risque de change. Elle repose sur la relation entre le taux de change à terme et les taux d’intérêt des deux pays, garantissant un équilibre précis. La formule de la PTIC indique que le taux de change à terme doit être déterminé de façon à compenser la différence de taux d’intérêt, évitant ainsi tout arbitrage. En d’autres termes, si un agent couvre son risque, il fixe à l’avance le taux de change futur, ce qui neutralise l’impact des fluctuations du marché.
La PTI non couverte (PTINC) intègre les anticipations des agents sur le taux de change futur sans recours à une couverture. Elle repose sur le principe que le rendement anticipé d’un placement en monnaie étrangère, ajusté par la variation attendue du taux de change, doit être égal au rendement d’un placement en monnaie locale. Elle suppose que les agents prennent leurs décisions en fonction de leurs prévisions, ce qui peut entraîner une différence entre le taux de change spot et le taux de change anticipé.
La PTIC assure un équilibre via le taux de change à terme, qui doit refléter la différence de taux d’intérêt entre deux pays. Si le taux d’intérêt est plus élevé dans un pays, cela implique que le marché anticipe une dépréciation de sa monnaie pour compenser le rendement supérieur. La relation est rigoureuse et permet d’éviter toute opportunité d’arbitrage.
La PTINC dépend des anticipations des agents, qui peuvent varier selon leur perception du marché, des indicateurs économiques ou des tendances passées. Elle ne garantit pas un taux de change futur précis, mais établit une relation d’équilibre conditionnelle à ces anticipations.
La différence fondamentale entre la PTI couverte et la PTI non couverte réside dans le fait que la première repose sur une couverture via le marché à terme pour éliminer le risque de change, assurant ainsi un équilibre précis. La seconde, quant à elle, se fonde sur les anticipations des agents concernant le taux de change futur, intégrant leurs prévisions et perceptions du marché, ce qui peut entraîner des écarts par rapport à la réalité.
Rendement total d'un placement :
Le rendement total d’un placement représente la performance globale d’un investissement, intégrant à la fois le gain ou la perte de la valeur de l’actif et les revenus générés par celui-ci. Dans le contexte d’un placement en devise étrangère, il combine le rendement lié au taux d’intérêt et la variation du taux de change.
Gain/perte de change :
Le gain ou la perte de change correspond à la variation du taux de change entre la devise dans laquelle l’investissement est réalisé et la devise de référence. Il reflète la différence entre le taux de change spot initial et le taux de change à terme ou le taux anticipé, et impacte directement le rendement effectif du placement.
Taux d’intérêt nominal étranger :
C’est le taux d’intérêt exprimé en pourcentage, appliqué à une devise étrangère, sans ajustement pour l’inflation ou autres facteurs. Il représente la rémunération brute que l’investisseur reçoit pour un placement dans la devise étrangère, avant toute conversion ou ajustement de change.
Taux d’intérêt nominal national :
Il s’agit du taux d’intérêt brut, exprimé en pourcentage, appliqué à la devise nationale. Il indique la rémunération que procure un placement dans la monnaie locale, sans tenir compte des effets de change ou d’autres coûts.
Taux de change spot et à terme :
Le rendement d’un placement en monnaie étrangère ne se limite pas au seul taux d’intérêt nominal de cette devise. Il doit également prendre en compte la variation anticipée ou réalisée du taux de change. En effet, le rendement effectif d’un placement en devise étrangère est une combinaison de deux éléments :
Le taux d’intérêt nominal étranger :
Ce taux constitue la rémunération brute que l’investisseur perçoit en détenant la devise étrangère. Si l’on considère un placement en USD, par exemple, le taux d’intérêt nominal US est la rémunération annuelle brute en dollars.
La variation du taux de change :
Elle reflète la différence entre le taux de change spot initial et le taux de change à terme ou anticipé. La variation du taux de change peut entraîner une appréciation ou une dépréciation de la devise étrangère par rapport à la monnaie nationale.
Le rendement total d’un placement en devise étrangère est calculé en intégrant ces deux éléments. La formule générale est :
où la variation du taux de change est souvent exprimée par le rapport entre le taux de change à terme (ou anticipé) et le taux spot initial.
Le calcul nécessite la conversion via le taux de change spot et le taux de change à terme. La variation du taux de change peut être modélisée ou anticipée à partir des taux d’intérêt et des anticipations des agents économiques.
Pour réaliser ce calcul, on utilise souvent le taux de change spot pour convertir la valeur initiale, puis on applique le taux d’intérêt nominal étranger, ajusté par la variation anticipée du taux de change, pour obtenir le rendement total.
En revanche, le rendement d’un placement en monnaie nationale est simplement le taux d’intérêt nominal local, puisqu’il n’y a pas de conversion ou de variation de change à considérer dans ce cas.
Le rendement effectif d’un placement en devise étrangère combine le taux d’intérêt nominal étranger et la variation anticipée ou réalisée du taux de change, ce qui permet de maîtriser précisément la performance réelle de l’investissement en intégrant l’effet de change.
Mécanisme d'arbitrage : processus par lequel les agents économiques exploitent les différences de taux de rendement ou de prix entre deux marchés ou deux devises pour réaliser des gains sans risque. Selon le contenu source, il s'agit d'une opération qui modifie les taux de change lorsque des déséquilibres de PTI apparaissent, en vendant la monnaie moins rémunératrice et en achetant celle qui offre un meilleur rendement.
Déséquilibre de PTI : situation où le différentiel de taux d’intérêt entre deux pays ne correspond pas à la variation attendue du taux de change, ce qui crée une opportunité d’arbitrage. Ce déséquilibre incite les agents à agir pour rétablir l’équilibre, en ajustant leurs investissements entre devises.
Ajustement du taux de change spot : modification immédiate du taux de change sur le marché au comptant (spot) pour compenser le déséquilibre de PTI. Cet ajustement se produit lorsque les agents vendent ou achètent des devises afin de rétablir l’équilibre entre le rendement des placements en différentes monnaies.
Ajustement du taux de change à terme : modification du taux de change convenu pour une livraison future (taux à terme) afin de refléter les anticipations du marché et corriger le déséquilibre de PTI. Cet ajustement permet aux agents de couvrir ou de spéculer sur les variations futures du taux de change pour équilibrer leurs investissements.
Retour à l'équilibre : processus par lequel, suite à un déséquilibre de PTI, les taux de change spot et à terme évoluent sous l’effet des arbitrages pour rétablir la parité de rendement entre devises. Ce retour se traduit par une modification des taux de change qui élimine l’opportunité d’arbitrage et stabilise le marché.
Un déséquilibre de PTI crée des opportunités d'arbitrage qui modifient les taux de change : Lorsqu’un différentiel de taux d’intérêt existe entre deux pays, il n’est pas toujours en accord avec la variation attendue du taux de change. Cet écart incite les agents économiques à agir pour exploiter cette différence, ce qui entraîne une modification des taux de change.
Les taux spot et à terme s'ajustent pour égaliser les rendements entre devises : Pour que le rendement d’un placement en monnaie nationale soit équivalent à celui en monnaie étrangère, les taux de change spot et à terme évoluent. L’ajustement de ces taux permet de compenser la différence de taux d’intérêt, assurant ainsi une parité de rendement.
Les agents vendent la monnaie moins rémunératrice et achètent la plus rémunératrice pour rétablir l’équilibre : Face à un différentiel de taux d’intérêt, les agents économiques ont tendance à vendre la devise offrant un rendement plus faible et à acheter celle offrant un rendement plus élevé. Ce comportement contribue à faire évoluer les taux de change, favorisant le retour à l’équilibre de PTI.
Les arbitrages des agents économiques, en vendant la monnaie moins rémunératrice et en achetant celle plus rémunératrice, entraînent des ajustements sur les taux de change spot et à terme. Ces mouvements permettent de corriger les déséquilibres de PTI, assurant ainsi la stabilité relative des rendements entre devises.
Anticipations des agents
Les anticipations des agents désignent les attentes que ces derniers forment concernant l’évolution future du taux de change. Ces anticipations influencent leurs décisions de placement, notamment sur le marché des changes, sans qu’ils aient besoin d’une couverture formelle. Elles sont exogènes dans le modèle, c’est-à-dire qu’elles sont supposées déterminées en dehors du cadre immédiat de l’équilibre de marché, et jouent un rôle central dans la fixation du taux de change à court terme.
Taux de change anticipé
Le taux de change anticipé correspond à la valeur que les agents s’attendent à voir se réaliser dans le futur. Il s’agit d’un taux de change prévu par les agents en fonction de leurs anticipations, et qui influence leur comportement actuel sur le marché des devises. Ce taux est considéré comme fixe par le modèle dans l’analyse à court terme, mais il constitue une variable exogène qui guide les décisions de placement.
Dépréciation anticipée
La dépréciation anticipée désigne la perception qu’ont les agents qu’une monnaie va perdre de sa valeur par rapport à une autre dans le futur. Elle est anticipée par rapport au taux de change actuel et influence la rentabilité des placements en devises. La dépréciation anticipée incite souvent à vendre la monnaie concernée pour éviter des pertes futures, ce qui peut entraîner une dépréciation effective du taux de change.
Appréciation anticipée
Inversement, l’appréciation anticipée correspond à l’attente que la monnaie va gagner en valeur dans le futur. Les agents anticipent une hausse du taux de change, ce qui peut encourager l’achat de cette monnaie aujourd’hui pour profiter de la plus-value attendue. L’appréciation anticipée influence donc la demande présente pour la monnaie, contribuant à une hausse du taux de change à court terme.
PTI non couverte
La PTI non couverte (Parité de Taux d’Intérêt non couverte) formalise l’impact des anticipations de change sur le taux de change d’équilibre. Elle établit une relation entre le taux d’intérêt national, le taux d’intérêt étranger, et le taux de change anticipé, sans recours à une couverture contre le risque de change. La PTI non couverte montre que le taux de change d’équilibre est influencé par les anticipations des agents, qui ajustent leur comportement en fonction des différences de rentabilité attendue entre placements en monnaie nationale et en monnaie étrangère.
Les anticipations de change influencent directement les décisions de placement sans couverture. En effet, dans le cadre de la PTI non couverte, le marché des changes réagit aux attentes des agents concernant l’évolution future du taux de change. Ces anticipations modifient la demande et l’offre de devises, ce qui détermine le taux de change d’équilibre à court terme.
Une monnaie avec taux d’intérêt plus élevé est anticipée comme se dépréciant pour compenser le gain d’intérêt. Autrement dit, si un pays offre un taux d’intérêt supérieur à celui d’un autre, les agents s’attendent généralement à ce que sa monnaie se déprécie dans le futur. Cette anticipation de dépréciation permet d’équilibrer la rentabilité relative des placements, en tenant compte à la fois du taux d’intérêt et du taux de change anticipé.
La PTI non couverte formalise l’impact des anticipations sur le taux de change d’équilibre. Elle établit une relation entre le différentiel de taux d’intérêt et le taux de change anticipé, montrant que le taux de change d’équilibre n’est pas uniquement déterminé par l’offre et la demande actuelles, mais aussi par ce que les agents anticipent pour le futur. Ainsi, les anticipations jouent un rôle central dans la formation du taux de change, en particulier à court terme, en influençant directement la dynamique du marché des devises.
Les anticipations des agents jouent un rôle central dans la formation du taux de change à court terme, en influençant la demande de devises selon qu’elles anticipent une dépréciation ou une appréciation. La PTI non couverte formalise cette influence en montrant que le taux de change d’équilibre dépend non seulement des variables exogènes, mais aussi des anticipations, qui ajustent la rentabilité relative des placements en monnaie nationale et étrangère.
Équilibre du marché monétaire :
L’équilibre du marché monétaire désigne la situation où la demande de monnaie (M^d) est égale à l’offre de monnaie (M^s). Selon AUTEUR (date), cet équilibre permet de déterminer le taux d’intérêt d’équilibre dans une économie donnée. La demande de monnaie dépend du revenu (Y), du prix (P), du taux d’intérêt (r), et du taux de change (tε). L’offre de monnaie est généralement considérée comme donnée par la banque centrale ou par la politique monétaire.
Demande de monnaie :
La demande de monnaie correspond à la quantité de liquidités que les agents économiques souhaitent détenir à un moment donné, en fonction du revenu, du taux d’intérêt, et du taux de change. Elle est représentée par une fonction décroissante du taux d’intérêt, car un taux plus élevé incite à placer plutôt qu’à détenir de la monnaie liquide.
Offre de monnaie :
L’offre de monnaie est la quantité de monnaie disponible dans l’économie, fixée par la banque centrale ou par la politique monétaire. Elle est considérée comme exogène dans ce contexte, et sa variation influence directement le taux d’intérêt d’équilibre.
Lien avec taux de change :
Le taux de change (tε) joue un rôle crucial dans l’équilibre monétaire en influençant la rentabilité des placements en monnaie nationale ou étrangère. La relation entre le taux de change et le rendement total d’un placement en devises étrangères ou nationales conditionne l’arbitrage et l’ajustement du marché monétaire. La convergence vers le taux de change d’équilibre de PTI se réalise via des variations du taux de change courant, qui ajustent la rentabilité relative des placements.
Triangle d'incompatibilité de Mundell :
Ce concept illustre que dans un système économique ouvert, il est impossible de réaliser simultanément trois objectifs :
L’équilibre monétaire à court terme conditionne la demande de monnaie nationale. En effet, dans un marché monétaire en équilibre, la demande (d M) et l’offre (M) de monnaie sont égales, ce qui permet de déterminer le taux d’intérêt d’équilibre en Europe. La demande de monnaie dépend du revenu, du prix, du taux d’intérêt et du taux de change, tandis que l’offre est fixée par la politique monétaire.
Connaissant le taux d’intérêt en Europe, l’égalité des rendements entre placements en monnaie nationale et étrangère permet de déduire le taux de change d’équilibre (PTI). Le rendement total d’un placement en dollars (US R) est ajusté par le taux de change courant tε, ce qui influence la rentabilité relative et donc l’arbitrage.
Lorsque la monnaie étrangère est surévaluée par rapport à sa valeur d’équilibre PTI, le rendement anticipé d’un placement en monnaie étrangère est inférieur à celui d’un placement en monnaie nationale. Cela entraîne une vente de monnaie étrangère (dollars) et un achat de monnaie nationale (euros), provoquant une dépréciation immédiate du dollar par rapport à l’euro. Ce processus de vente et d’ajustement continue jusqu’à convergence vers le taux de change d’équilibre PTI.
Inversement, si la monnaie étrangère est sous-évaluée, le rendement anticipé d’un placement en monnaie étrangère est supérieur à celui en monnaie nationale, ce qui incite à vendre la monnaie nationale et à acheter la monnaie étrangère. La dépréciation du euro ou l’appréciation du dollar s’ensuit, permettant également de revenir à l’équilibre PTI.
Dans un système de change flexible avec parfaite mobilité des capitaux, l’ajustement vers le taux de change d’équilibre PTI se réalise principalement par des variations du taux de change spot. La dynamique de ces ajustements dépend du différentiel de rendement anticipé et de la perception du marché quant à la sur ou sous-évaluation de la monnaie.
Le triangle d’incompatibilité de Mundell souligne que dans un contexte d’ouverture économique, il n’est pas possible de maintenir simultanément un régime de change fixe ou flexible, une politique monétaire indépendante, et une mobilité parfaite des capitaux. Ce cadre impose des compromis et influence directement la manière dont le taux de change s’ajuste pour atteindre l’équilibre monétaire.
L’équilibre monétaire à court terme, déterminé par l’égalité entre demande et offre de monnaie, influence le taux de change par le biais de l’arbitrage et des rendements relatifs. Selon le régime de change choisi, cet ajustement se fait soit par des variations du taux de change spot, soit par des mécanismes d’interventions, tout en étant limité par le triangle d’incompatibilité de Mundell.
Régime de change flexible : Système dans lequel le taux de change spot s’ajuste librement en fonction de l’offre et de la demande sur le marché des changes, sans intervention directe des autorités monétaires pour en fixer la valeur. Selon cette règle, le taux de change est déterminé par le jeu spontané des agents économiques, permettant un ajustement automatique pour atteindre l’équilibre de PTI.
Ajustement automatique : Mécanisme par lequel, en régime de change flexible, le taux de change s’ajuste librement pour rétablir l’équilibre de PTI. Si la rentabilité d’un placement en monnaie nationale est supérieure à celle en monnaie étrangère, le taux de change évolue pour compenser cette différence, assurant ainsi l’équilibre sans intervention extérieure.
Taux de change spot variable : Taux de change qui fluctue librement sur le marché à court terme, sans intervention pour le stabiliser ou le fixer. La variation du taux spot reflète les déséquilibres entre l’offre et la demande de devises, permettant un ajustement automatique pour atteindre la PTI.
Équilibre PTI : Situation où le rendement d’un placement en monnaie nationale est égal à celui d’un placement en monnaie étrangère, lorsque l’on prend en compte à la fois le taux d’intérêt et la variation du taux de change. La PTI assure que les investisseurs n’ont pas d’incitation à déplacer leurs capitaux d’une devise à une autre, garantissant l’équilibre sur le marché des capitaux et des changes.
En régime de change flexible, le taux de change spot s’ajuste librement pour réaliser la PTI. Cela signifie que si la rentabilité d’un placement en euros est supérieure à celle d’un placement en dollars US, le taux de change va se déprécier vis-à-vis du dollar pour compenser cette différence. Inversement, si la rentabilité en euros est inférieure, le taux de change va s’apprécier pour rétablir l’équilibre. Cet ajustement spontané du taux de change permet de maintenir la PTI sans intervention des autorités monétaires.
La mobilité parfaite des capitaux joue un rôle clé dans ce processus. Elle facilite l’arbitrage international, en permettant aux capitaux de se déplacer instantanément vers la zone où le rendement est le plus élevé. Cette liberté de mouvement des capitaux tend à égaliser les taux d’intérêt entre pays, ce qui influence directement le comportement du taux de change. En effet, puisque les capitaux peuvent se déplacer librement, toute différence de rendement entre deux devises entraîne une variation du taux de change jusqu’à ce que la PTI soit atteinte.
Les taux d’intérêt sont supposés exogènes dans ce contexte. Cela signifie qu’ils sont fixés indépendamment du marché de change, souvent par des politiques monétaires ou des conditions économiques extérieures. En revanche, le taux de change s’ajuste pour équilibrer le marché, en réponse aux variations de l’offre et de la demande de devises, afin de réaliser la PTI. Ainsi, dans ce régime, c’est le taux de change qui joue le rôle d’ajusteur automatique pour assurer l’équilibre de rendement entre devises.
Dans un régime de change flexible, le taux de change spot s’ajuste librement et spontanément pour réaliser la PTI, grâce à la mobilité parfaite des capitaux. Ce mécanisme d’ajustement automatique permet d’équilibrer le marché des devises sans intervention extérieure, en assurant que les rendements en différentes monnaies soient alignés.
Régime de change fixe : Système dans lequel la valeur de la monnaie nationale est maintenue stable par l’intervention des autorités monétaires, généralement la banque centrale, sur le marché des changes. La banque centrale s’engage à acheter ou vendre sa monnaie pour assurer que le taux de change reste constant autour d’un taux pivot prédéfini. Ce régime vise à stabiliser la valeur de la monnaie pour favoriser la prévisibilité économique et encourager le commerce international.
Taux de change fixe : Le taux auquel la monnaie nationale est échangée contre une monnaie étrangère ou un panier de devises, maintenu constant par l’intervention des autorités monétaires. Contrairement au taux flottant, il ne varie pas en fonction des fluctuations du marché, sauf intervention pour le défendre. Par exemple, si la banque centrale fixe le taux à 1 euro = 6,5 unités de sa monnaie nationale, elle doit intervenir pour maintenir cette parité.
Intervention des banques centrales : Action menée par la banque centrale sur le marché des changes pour maintenir le taux de change fixe. Elle achète ou vend sa monnaie ou ses réserves de devises étrangères afin de corriger toute pression spéculative ou déséquilibre qui pourrait faire fluctuer le taux. Par exemple, si la monnaie nationale tend à se déprécier, la banque centrale vend ses réserves de devises étrangères pour acheter sa propre monnaie, soutenant ainsi sa valeur.
Contraintes de politique monétaire : Limitations imposées à la banque centrale dans la conduite de sa politique monétaire en raison du maintien du taux de change fixe. En effet, toute modification de la masse monétaire ou du taux d’intérêt national doit être compatible avec la défense du taux de change. Par exemple, une politique monétaire expansive (augmentation de la masse monétaire) pourrait entraîner une dépréciation de la monnaie, ce qui doit être évité sous un régime de change fixe.
Triangle d'incompatibilité : Théorème de Mundell qui stipule qu’il est impossible pour un pays de réaliser simultanément trois objectifs : (1) un change fixe, (2) une parfaite mobilité des capitaux, et (3) une politique monétaire indépendante. Le pays doit faire un arbitrage, ne pouvant atteindre qu’au maximum deux de ces trois objectifs simultanément. Par exemple, si un pays veut maintenir un change fixe et une mobilité parfaite des capitaux, il doit renoncer à une politique monétaire indépendante.
Sous change fixe, le taux de change est maintenu stable par intervention des autorités. Cela implique que la banque centrale doit constamment intervenir sur le marché des changes pour défendre le taux pivot. Si la politique monétaire nationale cherche à modifier la masse monétaire ou le taux d’intérêt, cela peut entrer en conflit avec la nécessité de préserver le taux de change fixé. Par exemple, si la banque centrale augmente la masse monétaire pour stimuler l’économie, cela peut entraîner une dépréciation de la monnaie nationale, ce qui va à l’encontre de l’objectif de stabilité du taux de change. La banque centrale doit alors intervenir en vendant ses réserves de devises étrangères pour acheter sa monnaie nationale, ce qui réduit ses réserves et peut provoquer une baisse de la masse monétaire globale. Ce mécanisme conduit à une contrainte sur la politique monétaire nationale, qui doit être alignée avec la défense du taux de change.
Ce processus d’intervention influence également la masse monétaire, qui se compose des crédits domestiques (D) et des réserves de change (R). La baisse des réserves de change, conséquence des interventions pour soutenir le taux de change, entraîne une réduction de la masse monétaire et une hausse du taux d’intérêt national. Ce mécanisme continue jusqu’à ce qu’un nouvel équilibre soit atteint, où la masse monétaire, les réserves de change et le taux d’intérêt soient stabilisés.
Le triangle d’incompatibilité de Mundell formalise cette contrainte : dans un régime de change fixe avec parfaite mobilité des capitaux, il n’est pas possible de disposer simultanément d’une politique monétaire indépendante. La seule solution consiste à arbitrer entre ces objectifs, en acceptant par exemple une perte d’autonomie monétaire ou une limitation de la mobilité des capitaux.
Dans un régime de change fixe avec parfaite mobilité des capitaux, la politique monétaire doit être contrainte pour préserver la stabilité du taux de change. Toute tentative d’expansion monétaire ou de modification du taux d’intérêt national influence directement le marché des changes, obligeant la banque centrale à intervenir pour maintenir le taux fixe, ce qui limite l’autonomie de la politique monétaire.
| Critère | Équilibre de change court terme | Facteurs déterminants du taux |
|---|---|---|
| Définition | Interaction entre offre/demande de devises, mobilité parfaite des capitaux, prix fixes, coûts nuls de transaction | Influence des facteurs monétaires (masse monétaire, politique monétaire), facteurs financiers (taux d’intérêt, flux de capitaux), régime de change (fixe ou flexible), politique monétaire exogène, taux d’intérêt nominal |
| Hypothèses principales | Taux spot fluctue selon offre/demande, prix fixes, mobilité parfaite | Taux d’intérêt fixés par banque centrale, régime de change conditionne l’impact |
| Mécanisme | Fluctuation du taux en réponse à déséquilibres temporaires, arbitrage immédiat | Variation des taux d’intérêt et flux financiers modifiant la demande pour la monnaie |
| Influence principale | Offre/demande de devises + mobilité des capitaux | Politique monétaire + régime de change |
| Auteur(s) clé | Olivier Bruno, Patrick Musso | — |
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Taux spot — définition ?
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Offre et demande — rôle ?
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