Fiche de révision : Stratégies Financières des Multinationales

📋 Plan du Cours

1. Stratégie de financement global
2. Structure financière optimale MNE
3. Sources de capitaux en equity
4. Marchés de capitaux internationaux
5. Raising equity via IPO et autres
6. Marché des depositary receipts
7. Financement des filiales étrangères
8. Structure financière des MNE
9. Marché de la dette international
10. Instruments de dette globale

📖 1. Stratégie de financement global

🔑 Notions clés & Définitions

Stratégie de sourcing de capitaux à l'échelle mondiale
Processus de conception et de mise en œuvre d’un plan visant à attirer des investisseurs et à lever des fonds dans plusieurs marchés financiers internationaux, en utilisant diverses voies d’accès pour optimiser la disponibilité et le coût du capital (Hericourt, 2023).

Attractivité pour les investisseurs étrangers
Capacité d’une entreprise à séduire et à mobiliser des investisseurs internationaux en améliorant la transparence, la qualité de l’information financière, et en adaptant ses standards comptables et de reporting pour répondre aux attentes des marchés mondiaux (Hericourt, 2023).

Restructuration de l'entreprise pour la transparence
Modification des pratiques internes, notamment en renforçant la qualité et le niveau de divulgation des informations financières, ainsi qu’en rendant ses normes comptables et de reporting plus accessibles, afin de répondre aux exigences des investisseurs étrangers et faciliter leur évaluation (Hericourt, 2023).

Choix des voies d'accès aux marchés mondiaux
Sélection des différentes méthodes et canaux pour lever des capitaux à l’échelle internationale, tels que l’introduction en bourse, les émissions de titres dans plusieurs pays, ou encore les placements privés, en fonction des objectifs, des coûts et des contraintes réglementaires (Hericourt, 2023).

Rôle des banques d'investissement dans la stratégie financière
Intermédiaires spécialisés qui conseillent les entreprises dans la conception de leur stratégie de financement global, en identifiant les opportunités, en facilitant l’accès aux marchés, et en aidant à naviguer dans les barrières institutionnelles et réglementaires pour attirer des investisseurs étrangers (Hericourt, 2023).

📝 Points essentiels

• La stratégie de sourcing de capitaux doit être alignée avec un objectif financier à long terme, en choisissant parmi diverses voies d’accès pour optimiser la disponibilité et le coût du capital.
• La restructuration pour la transparence est cruciale pour attirer des investisseurs étrangers, impliquant une amélioration de la qualité de l’information financière et une conformité accrue aux normes internationales.
• Le choix des voies d’accès inclut l’IPO, les Euroequity, les placements privés, ou la cross-listing, selon la cible d’investisseurs et le contexte réglementaire.
• Les banques d’investissement jouent un rôle clé en tant que conseillers, facilitant la navigation dans les barrières institutionnelles et réglementaires, et en aidant à établir des relations avec les investisseurs internationaux.

💡 À retenir

La réussite d’une stratégie de financement global repose sur une combinaison d’une restructuration pour la transparence, d’un choix judicieux des voies d’accès, et du rôle stratégique des banques d’investissement pour attirer efficacement les capitaux étrangers.

📖 2. Structure financière optimale MNE

🔑 Notions clés & Définitions

Structure financière optimale pour une MNE : Mix de dettes et de fonds propres qui minimise le coût du capital pour une entreprise multinationale, en tenant compte des particularités liées à la dimension internationale telles que la diversification des flux de trésorerie, le risque de change, et la disponibilité du capital (Hericourt, 2023).

Impact des taxes et coûts de faillite sur la structure financière : La présence de taxes et de coûts liés à la faillite influence la proportion optimale de dette et de fonds propres, car la déductibilité fiscale de la dette réduit le coût du capital, tandis que les coûts de faillite augmentent avec l'endettement, modifiant ainsi la composition idéale (Hericourt, 2023).

Trade-offs entre risque d'entreprise et risque financier : La gestion du niveau d'endettement doit équilibrer le risque opérationnel (lié à l'activité) et le risque financier (lié à la structure de financement). Une augmentation de la dette peut réduire le coût du capital grâce aux avantages fiscaux, mais augmente aussi le risque financier, pouvant mener à une insolvabilité (Hericourt, 2023).

Modification de la théorie de la structure financière pour les MNE : La théorie classique doit être adaptée pour prendre en compte des variables additionnelles propres aux multinationales, telles que la diversification des flux de trésorerie, le risque de change, la disponibilité du capital, et les attentes des investisseurs internationaux (Hericourt, 2023).

Diversification des flux de trésorerie : La capacité d'une MNE à répartir ses flux de trésorerie à l’échelle mondiale permet de réduire la variabilité des revenus, ce qui peut justifier un niveau d'endettement plus élevé, car la diversification atténue le risque global de l'entreprise (Hericourt, 2023).

📝 Points essentiels

• La structure financière optimale d'une MNE doit intégrer la diversification internationale des flux de trésorerie, ce qui peut permettre d'augmenter l'endettement sans accroître excessivement le risque global.
• La disponibilité du capital dans différents marchés influence la capacité de la MNE à ajuster sa structure financière, notamment en profitant de coûts de financement plus faibles.
• La gestion du risque de change est cruciale : l'émission de dette en devises étrangères doit prendre en compte le coût effectif, ajusté par les gains ou pertes de change anticipés.
• La théorie classique de l'optimalité de la structure financière doit être modifiée pour inclure ces variables spécifiques, permettant une meilleure adaptation à la réalité des MNE.
• La relation entre risque d'entreprise et risque financier doit être optimisée pour minimiser le coût du capital tout en maîtrisant le risque d'insolvabilité.

💡 À retenir

La structure financière optimale d'une MNE résulte d'un équilibre entre diversification des flux, coûts de financement, risques liés aux devises, et coûts de faillite, nécessitant une adaptation de la théorie classique pour intégrer ces variables spécifiques.

📖 3. Sources de capitaux en equity

🔑 Notions clés & Définitions

Sources de capitaux en equity : Moyens par lesquels une entreprise peut lever des fonds propres pour financer ses activités ou sa croissance, notamment via des émissions d’actions ou des placements privés.

IPO (Initial Public Offering) : Introduction en bourse, c’est la première émission publique d’actions d’une entreprise, permettant de lever des capitaux en vendant des parts du capital au public. Selon J. Hericourt (date), l’IPO est une étape clé pour une entreprise souhaitant accéder aux marchés financiers publics.

Euroequity issue : Émission d’actions en bourse sur plusieurs marchés européens simultanément, permettant à une entreprise de lever des fonds dans plusieurs pays en une seule opération. Ce type d’émission vise à optimiser la liquidité et la visibilité internationale.

Directed public/private issue : Opération d’émission d’actions ciblée, soit à un groupe restreint d’investisseurs qualifiés (private placement), soit à un public spécifique dans un seul pays (public issue dirigée). Elle est souvent souscrite par des institutions financières ou des investisseurs institutionnels locaux, avec ou sans cotation dans le pays cible.

📖 4. Marchés de capitaux internationaux

🔑 Notions clés & Définitions

Marchés de capitaux internationaux : marchés où sont émises et négociées des valeurs mobilières à l’échelle mondiale, permettant aux entreprises et gouvernements de lever des fonds en devises étrangères ou dans leur propre devise sur plusieurs places financières.

Marché des depositary receipts : marché où sont négociés des certificats négociables émis par une banque pour représenter des actions détenues dans une banque dépositaire étrangère, facilitant la négociation transfrontalière des actions.

Global depositary receipt (GDR) : certificat négociable représentant des actions d’une société étrangère, émis et négocié sur plusieurs marchés internationaux, permettant une levée de fonds globale sans conversion de devises.

Marché de la dette international : marché où sont émises des obligations ou instruments de dette en devises étrangères, permettant aux emprunteurs de diversifier leurs sources de financement à l’échelle mondiale.

Instruments de dette globale : instruments financiers de dette émis à l’échelle mondiale, tels que les obligations internationales ou Eurobonds, qui peuvent être placés sur plusieurs marchés internationaux sans restriction géographique.

📝 Points essentiels

• La création du marché des euroequity a permis aux entreprises d’émettre des actions simultanément sur plusieurs bourses internationales, notamment via des Euroequity issues.
• Les issues dirigées ou privées ciblent des investisseurs dans un seul pays, souvent souscrites par des institutions locales, avec ou sans dénomination en devise locale.
• Les depositary receipts, notamment ADRs, sont utilisés pour lever des fonds en représentant des actions étrangères, négociables aux États-Unis ou en Europe.
• La différence entre GDR et depositary receipts réside dans leur mode de négociation et leur bundling : un GDR est une action tradée sans conversion, alors qu’un depositary receipt peut représenter plusieurs actions.
• Le marché américain est particulièrement développé pour les private placements, avec une forte participation internationale, notamment via des fonds de private equity.
• La réglementation des private placements varie selon les régions, avec des marchés comme le Schuldschein en Allemagne ou l’Euro-PP en France, qui ont connu une croissance significative.
• La levée de fonds par instruments de dette globale, comme les Eurobonds, permet une diversification géographique et une optimisation des coûts de financement.

💡 À retenir

Les marchés de capitaux internationaux offrent aux entreprises une plateforme pour lever des fonds à l’échelle mondiale via divers instruments, notamment les depositary receipts, GDR et instruments de dette globale, facilitant la diversification et l’accès à une base d’investisseurs mondiale.

📖 5. Raising equity via IPO et autres

🔑 Notions clés & Définitions

Introduction en bourse (IPO) : La première émission publique de parts de capital d'une entreprise. Elle débute par la publication d’un prospectus, et l’IPO représente généralement entre 15% et 25% de propriété. Les émissions ultérieures sont qualifiées d’offres secondaires ou de placements de saison. La publication de l’IPO entraîne une transparence accrue (Hericourt).

Euroequity issue : Une émission d’actions en bourse réalisée simultanément sur plusieurs marchés étrangers. Elle permet à une entreprise de lever des fonds dans plusieurs pays en une seule opération, en utilisant le marché européen comme infrastructure (Hericourt).

Placement privé d'actions : La vente de titres à un petit groupe d’investisseurs institutionnels qualifiés, sans passer par une offre publique. En Europe, cela inclut notamment le marché des Euro-PP et le marché allemand des Schuldschein, avec des réglementations spécifiques selon les pays (Hericourt).

Placement privé : Vente de titres à un nombre restreint d’investisseurs qualifiés, souvent dans un contexte transfrontalier, permettant de lever des fonds sans procédure d’introduction en bourse. En Chine, il diffère selon le type d’émetteur et la réglementation locale (Hericourt).

Raising equity via IPO : Stratégie de levée de fonds en émettant des actions pour la première fois sur un marché public, permettant d’accroître la liquidité, la visibilité, et la capacité de financement de l’entreprise (Hericourt).

📝 Points essentiels

• La première émission publique d’actions (IPO) nécessite la publication d’un prospectus et entraîne une augmentation de la transparence et des obligations réglementaires accrues (Hericourt).
• L’euroequity issue permet une levée de fonds simultanée dans plusieurs pays, facilitant la diversification des investisseurs et la liquidité (Hericourt).
• Le placement privé d’actions est une alternative à l’IPO, ciblant des investisseurs institutionnels, souvent utilisé pour des levées rapides ou dans des marchés réglementés comme l’Allemagne ou la France (Hericourt).
• La cross-listing ou l’émission en bourse à l’étranger vise à améliorer la liquidité, la visibilité, et à soutenir des opérations de croissance ou de restructuration à l’international (Hericourt).
• La réglementation et la transparence sont des barrières majeures pour la réussite de ces opérations, mais elles offrent aussi des opportunités de financement et de valorisation accrues (Hericourt).

💡 À retenir

Le recours à l’IPO ou à l’émission d’euroequity constitue une étape clé pour une entreprise souhaitant accéder aux marchés mondiaux, en renforçant sa liquidité, sa visibilité et sa capacité de financement. Le placement privé offre une alternative plus discrète et réglementée pour lever des fonds à l’échelle internationale.

📖 6. Marché des depositary receipts

🔑 Notions clés & Définitions

• Depositary receipts (DR) : Certificats négociables émis par une banque représentant les actions sous-jacentes détenues dans un trust auprès d’un dépositaire étranger. (Source)
• American Depositary Receipts (ADRs) : DR négociés aux États-Unis, libellés en dollars américains, représentant un ou plusieurs titres étrangers, vendus, enregistrés et transférés comme des actions américaines. (Source)
• Global depositary receipt (GDR) : DR négociés sur plusieurs marchés internationaux, permettant une négociation transfrontalière sans conversion. (Source)
• Marché des depositary receipts aujourd'hui : Principalement actif à New York et Londres, avec une majorité d’émissions sous forme d’IPO ou de placements secondaires, impliquant des multinationales et des investisseurs institutionnels. (Source)
• Utilisation des depositary receipts pour lever des fonds : Moyen pour les entreprises étrangères d’accéder aux marchés internationaux de capitaux, en levant des fonds via des émissions de DR, facilitant la liquidité, la visibilité et la diversification des sources de financement. (Source)

📝 Points essentiels

• Les depositary receipts permettent aux entreprises étrangères d’accéder aux marchés financiers sans nécessiter une cotation directe dans le pays d’origine.
• Les ADRs sont principalement négociés aux États-Unis, représentant souvent plusieurs actions sous-jacentes, avec une tarification adaptée au marché américain.
• Les GDR offrent une négociation transfrontalière sans conversion, avec une valeur unifiée et une cotation sur plusieurs marchés.
• Le marché des depositary receipts est dominé par des grandes multinationales, avec une majorité d’émissions en New York et Londres, où la liquidité est la plus forte.
• La levée de fonds via depositary receipts est une stratégie pour diversifier les sources de capitaux, améliorer la visibilité internationale, et soutenir la croissance à l’étranger.
• La structure des émissions inclut des IPO, des placements secondaires, et des cross-listings, souvent accompagnés de stratégies de restructuration et de transparence accrue.
• La participation des investisseurs internationaux et la conformité aux normes globales sont essentielles pour attirer des capitaux via ces instruments.

💡 À retenir

Les depositary receipts, notamment les ADRs et GDR, sont des outils clés pour les entreprises étrangères souhaitant lever des fonds sur les marchés internationaux, en combinant liquidité, visibilité et diversification des sources de financement.

📖 7. Financement des filiales étrangères

🔑 Notions clés & Définitions

Financement des filiales étrangères : Ensemble des méthodes et stratégies utilisées par une entreprise pour obtenir des ressources financières destinées à ses filiales situées à l’étranger, incluant à la fois le financement interne et externe.

Coût en dollars du financement en devises étrangères : Montant en dollars américains que doit payer une entreprise pour financer ses opérations dans une devise étrangère, en tenant compte des taux de change et des coûts liés à la devise.

Risque de change dans le financement international : Risque que la fluctuation des taux de change entraîne une perte financière pour l'entreprise lors de la conversion des devises étrangères en devise locale ou en dollars, impactant la rentabilité et la valeur du financement.

Stratégies de financement pour filiales étrangères : Approches adoptées par l'entreprise pour financer ses filiales à l’étranger, telles que l’émission de dettes en devises étrangères, le financement par capitaux propres, ou la combinaison de plusieurs instruments financiers, en tenant compte du coût et du risque de change.

Gestion du risque de change : Ensemble des techniques et outils (couverture, dérivés, contrats à terme, options) utilisés pour réduire ou neutraliser l’impact des fluctuations des taux de change sur le financement des filiales étrangères.

📝 Points essentiels

• Le financement des filiales étrangères peut inclure des sources internes (fonds propres, autofinancement) ou externes (emprunts, émission d’obligations, capitaux étrangers).
• Le coût en dollars du financement en devises étrangères dépend du taux de change, du coût de la devise étrangère, et des éventuelles stratégies de couverture.
• Le risque de change est une préoccupation majeure dans le financement international, car il peut affecter la rentabilité et la valeur des investissements à l’étranger.
• Les stratégies de financement doivent équilibrer le coût et le risque, en utilisant notamment des instruments de gestion du risque de change pour limiter l’impact des fluctuations monétaires.
• La gestion du risque de change implique l’utilisation de dérivés financiers comme les contrats à terme, options ou swaps pour couvrir l’exposition aux variations des devises.

💡 À retenir

Le financement des filiales étrangères nécessite une gestion prudente du coût en devises et du risque de change, en combinant stratégies de financement adaptées et outils de couverture pour optimiser la rentabilité et sécuriser les investissements internationaux.

📖 8. Structure financière des MNE

🔑 Notions clés & Définitions

Structure financière des MNE : Organisation du financement d'une multinationale, intégrant la combinaison de dettes et de capitaux propres adaptée à ses spécificités internationales, modifiant la théorie de la structure financière domestique pour tenir compte de variables additionnelles.

Variables additionnelles pour les MNE :

• Disponibilité de capital : Capacité d'une MNE à accéder aux marchés financiers mondiaux, souvent constante sur de larges plages de son budget, contrairement à une entreprise domestique qui peut faire face à des marchés illiquides.
• Diversification : Support accru d’un endettement élevé grâce à la diversification internationale des flux de trésorerie, réduisant la variabilité des revenus et permettant une meilleure gestion du risque.
• Risque de change : Coût effectif de la dette en devises étrangères, ajusté par les gains ou pertes de change, influençant la structure financière et le coût du capital.
• Attentes des investisseurs internationaux : Normes et préférences en matière de ratios d’endettement, transparence, et génération de flux de trésorerie, qui influencent la structuration financière pour attirer les investisseurs globaux.

📝 Points essentiels

• La théorie de la structure financière optimale doit être adaptée pour les MNE, en intégrant la disponibilité de capital, la diversification des flux, le risque de change, et les attentes des investisseurs internationaux.
• La disponibilité de capital est généralement plus favorable pour une MNE, car ses coûts marginaux de financement restent constants sur de larges plages, contrairement à une entreprise locale dans un marché illiquide.
• La diversification internationale des flux de trésorerie permet à une MNE de supporter un ratio d’endettement plus élevé, car la variabilité des revenus est atténuée par la diversification géographique.
• Lors de l’émission de dette en devises étrangères, le coût effectif inclut le coût nominal ajusté par les gains ou pertes de change, ce qui influence la décision de structuration financière.
• Les attentes des investisseurs internationaux, notamment en termes de ratios d’endettement (ex. 60%), de transparence et de génération de cash-flow, jouent un rôle crucial dans la conception de la structure financière.
• La structure optimale doit aussi prendre en compte la gestion du risque de change, notamment par des stratégies de couverture, afin de minimiser l’impact des fluctuations monétaires.

💡 À retenir

La structure financière des MNE doit être conçue en intégrant des variables spécifiques telles que la disponibilité de capital, la diversification des flux, le risque de change et les attentes des investisseurs internationaux, ce qui la différencie de la théorie domestique classique.

📖 9. Marché de la dette international

🔑 Notions clés & Définitions

Marché de la dette international : marché où des instruments de dette sont émis et négociés à l’échelle mondiale, permettant aux entreprises et gouvernements de lever des fonds en devises étrangères (source implicite : "Marché de la dette international", contexte général).

Émission de dette en devises étrangères : opération par laquelle une entité émet des obligations ou autres instruments de dette libellés dans une devise autre que celle de son pays d’origine, afin de diversifier ses sources de financement ou profiter de conditions favorables (source : "Structuration et financement des filiales étrangères", contexte général).

Coût de la dette en devises étrangères : coût total supporté par l’émetteur pour le service de la dette libellée en devises étrangères, incluant le taux d’intérêt, les coûts de couverture du risque de change, et les gains ou pertes de change liés à la fluctuation des devises (source : "Coût en dollars du financement en devises étrangères", calculs détaillés dans le cas pratique).

Gestion du risque de change dans la dette : ensemble des stratégies visant à réduire ou couvrir l’impact des fluctuations des taux de change sur le coût de la dette libellée en devises étrangères, notamment par des instruments de couverture comme les swaps de devises ou les options (source : "Gestion du risque de change dans la dette", contexte général).

📝 Points essentiels

• Le marché de la dette international permet aux entités de lever des fonds en émettant des instruments libellés dans diverses devises, ce qui offre une diversification géographique et monétaire.
• L’émission de dette en devises étrangères est une stratégie pour accéder à des conditions de financement potentiellement plus avantageuses, mais elle expose l’émetteur au risque de change.
• Le coût de la dette en devises étrangères inclut le taux d’intérêt, mais aussi les coûts liés à la gestion du risque de change, qui peuvent influencer significativement le coût total supporté.
• La gestion du risque de change dans la dette est cruciale pour maîtriser l’impact des fluctuations monétaires, notamment via des instruments de couverture, afin de stabiliser le coût de la dette.

💡 À retenir

Le marché de la dette international offre des opportunités de financement en devises étrangères, mais nécessite une gestion rigoureuse du risque de change pour maîtriser le coût total de la dette.

📖 10. Instruments de dette globale

🔑 Notions clés & Définitions

Instruments de dette globale : Instruments financiers permettant à une entité d’emprunter des fonds sur les marchés internationaux, accessibles à l’échelle mondiale, souvent via des émissions en devises étrangères ou en monnaie locale dans plusieurs pays.

Obligations internationales : Obligations émises par une entreprise ou un État dans un marché étranger ou en devises étrangères, destinées à financer des projets ou des besoins de financement à l’échelle mondiale.

Eurobonds : Instruments de dette émis en dehors du pays de la devise dans laquelle ils sont libellés, généralement par des multinationales ou des États, sur un marché international, souvent en devises majeures comme le dollar ou l’euro. Ces obligations sont négociables sur des marchés internationaux et ne sont pas soumis aux réglementations du pays d’émission.

Instruments de dette à l’échelle mondiale : Instruments financiers permettant de lever des fonds sur tous les marchés financiers mondiaux, souvent sous forme d’obligations ou de prêts structurés, accessibles à une large base d’investisseurs internationaux, avec une gestion centralisée de l’émission.

📝 Points essentiels

• La stratégie de financement global des multinationales inclut l’émission d’obligations internationales et d’eurobonds pour diversifier les sources de financement et accéder à des marchés plus liquides.
• Les instruments de dette à l’échelle mondiale permettent aux entreprises de réduire leur coût de financement en profitant des conditions favorables des marchés internationaux.
• La distinction principale entre obligations internationales et eurobonds réside dans leur lieu d’émission et leur marché de négociation : les eurobonds sont émis en dehors du pays de la devise, tandis que les obligations internationales peuvent être émises dans divers marchés étrangers.
• Ces instruments jouent un rôle clé dans la gestion du risque de change et dans la diversification des sources de financement pour les multinationales.

💡 À retenir

Les instruments de dette globale, notamment les obligations internationales et les eurobonds, sont essentiels pour permettre aux multinationales de lever des fonds à l’échelle mondiale, en optimisant leur coût de financement et en diversifiant leurs sources de capitaux.

📅 Repères chronologiques

(aucun date explicitement mentionnée dans le contenu fourni, cette section est omise)

📊 Tableaux de Synthèse

⚠️ Pièges & Confusions Fréquentes

1. Confondre la restructuration pour la transparence avec la simple conformité réglementaire, sans lien avec l’attractivité pour les investisseurs étrangers.
2. Croire que l’IPO est toujours la meilleure voie d’accès aux marchés de capitaux, alors que le choix dépend du contexte et des objectifs.
3. Confondre Euroequity et placements privés, en pensant qu’ils ont la même portée ou les mêmes modalités.
4. Sous-estimer l’impact du risque de change dans la structure financière des MNE, en pensant que la diversification suffit.
5. Confondre la théorie classique de la structure financière avec ses adaptations pour les MNE, en ignorant les variables spécifiques comme la diversification des flux.
6. Penser que les depositary receipts sont uniquement utilisés pour la négociation locale, alors qu’ils facilitent la négociation transfrontalière.
7. Négliger le rôle stratégique des banques d’investissement dans la conception de la stratégie financière globale.

✅ Checklist Examen

1. Connaître la définition de la stratégie de sourcing de capitaux selon Hericourt (2023) et ses enjeux.
2. Maîtriser les notions de transparence et de restructuration pour attirer les investisseurs étrangers.
3. Identifier les différentes voies d’accès aux marchés mondiaux : IPO, Euroequity, placements privés, cross-listing.
4. Comprendre le rôle des banques d’investissement dans la stratégie financière globale.
5. Connaître la définition d’une structure financière optimale pour une MNE, en intégrant la diversification des flux et le risque de change.
6. Savoir comment la présence de taxes et coûts de faillite influence la structure financière.
7. Expliquer l’impact de la diversification des flux de trésorerie sur le niveau d’endettement acceptable.
8. Connaître la théorie modifiée de la structure financière pour les MNE, en intégrant variables spécifiques.
9. Identifier les sources de capitaux en equity : IPO, Euroequity, placements privés, directed issues.
10. Comprendre le fonctionnement et l’intérêt des marchés de capitaux internationaux.
11. Connaître le rôle et le fonctionnement des depositary receipts et GDR.
12. Savoir que la stratégie de financement global doit associer restructuration, choix des voies d’accès, et rôle des banques d’investissement.