Fiche de révision : Introduction aux Instruments Financiers et Marchés

📋 Plan du Cours

1. Instruments financiers
2. Obligations : définition et caractéristiques
3. Sensibilité et duration
4. Cotations et taux obligataires
5. Marché monétaire et taux de référence
6. Actions et données boursières
7. Analyse boursière et valorisation
8. Options : mécanismes et stratégies
9. Introduction en Bourse et placements

📖 1. Instruments financiers

🔑 Notions clés & Définitions

• Titres financiers : Les titres financiers sont des instruments échangés qui matérialisent des droits et obligations entre investisseurs et émetteurs.
• Contrats financiers : Les contrats financiers encadrent des engagements entre parties, souvent liés à un actif ou à un taux, sur une date ou une durée donnée.
• Produits dérivés : Les produits dérivés sont des instruments dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent et qui existent sous formes fermes ou conditionnelles.
• OPCVM : Les OPCVM sont des organismes de placement collectif qui regroupent des fonds, sous la forme de FCP ou SICAV.

📝 Points essentiels

• Les instruments financiers se classent en titres, contrats financiers et produits dérivés, puis en organismes de placement collectif (OPC).
• Parmi les produits dérivés fermes : change à terme et taux forwards, contrat de futures, swaps.
• Parmi les produits dérivés conditionnels : options.
• Les OPC peuvent aussi prendre d’autres formes que les OPCVM, par exemple organismes de titrisation, SCPI, SEF, ou immobilier et sociétés d’investissement à capital fixe.
• Les marchés obligataires sont présentés comme plus gros que les marchés actions.

💡 Astuce mémo

Fermes = engagement maintenant ; conditionnelles = choix (option).

📖 2. Obligations : définition et caractéristiques

🔑 Notions clés & Définitions

• Titre de dette : Un titre de dette est un instrument qui matérialise l’engagement d’un emprunteur envers un prêteur et qui prévoit des flux de remboursement et de rémunération.
• Obligation : Une obligation est un titre de dette négociable sur un marché financier, assorti d’un échéancier de flux et d’un mode de rémunération du prêteur.
• Emprunt : Un emprunt est un titre non négociable dont l’émetteur ne traite qu’avec ses investisseurs, contrairement à l’obligation négociable sur un marché.
• Valeur d’émission : La valeur d’émission est le prix payé par le souscripteur lors de la mise sur le marché de l’obligation.
• Coupon zéro : Un coupon zéro est une obligation dont les intérêts ne sont pas versés de manière périodique car ils sont intégrés au remboursement.

📝 Points essentiels

• L’émetteur détermine la qualité de signature, ce qui influence le risque de crédit de l’obligation.
• Si valeur d’émission = valeur nominale, l’obligation est émise au pair ; si valeur d’émission < valeur nominale, elle est émise au-dessous du pair avec une prime d’émission égale à la différence.
• La valeur de remboursement correspond en général à la valeur nominale, sinon elle inclut une prime de remboursement égale à la valeur de remboursement moins la valeur nominale.
• Le taux d’intérêt nominal est le taux facial du coupon et le coupon est le montant des intérêts versés selon sa fréquence.
• Les obligations peuvent rembourser le capital in fine, ou selon des amortissements (constant, dégressif, progressif), et parfois via des modalités optionnelles de tirage au sort ou au gré de l’émetteur.
• Une obligation est cotée en % de la valeur nominale au pied du coupon (clean price), et le cours plein (dirty price) s’obtient en ajoutant le coupon couru.

💡 Astuce mémo

Au pair : émissions égales ; Au-dessous : prime d’émission = nominal − émission. Coupon zéro : pas de versement périodique.

📖 3. Sensibilité et duration

🔑 Notions clés & Définitions

• Sensibilité des prix obligataires : La sensibilité mesure la variation relative du prix d’une obligation quand le taux d’intérêt du marché change très légèrement.
• Duration (durée actuarielle) : La duration est la durée de vie moyenne actuarielle d’un titre, c’est-à-dire le centre de gravité des flux actualisés.
• Durée de vie restante : Pour un zéro coupon, la duration coïncide avec la durée de vie restant jusqu’à l’échéance.

📝 Points essentiels

• Le risque de taux est apprécié par la sensibilité et la duration, et ne disparaît pas tant que l’investisseur ne conserve pas le titre jusqu’à l’échéance.
• La sensibilité s’écrit $S=-\frac{dV}{V}\approx \frac{\Delta V}{\Delta t}$ et les obligations longues sont plus sensibles que les obligations courtes.
• Pour une rente perpétuelle, la sensibilité vaut $S=\frac{1}{r}$.
• La duration vérifie $D=S(1+r)$ et, pour un zéro coupon, $D=T$ (durée de vie restante).
• Pour une rente perpétuelle, $D=\frac{1+r}{r}$, ce qui relie directement duration et taux actuariel.
• Si $r$ augmente, alors $S$ et $D$ diminuent, et si deux distributions de flux s’éloignent, $D$ baisse de façon proportionnelle au temps entre coupons.

💡 Astuce mémo

Zéro coupon : Duration = temps restant (zéro coupons ⇒ centre de gravité = l’échéance).

📖 4. Cotations et taux obligataires

🔑 Notions clés & Définitions

• Sensibilité duration : La sensibilité (duration) mesure la variation en pourcentage du prix d’une obligation quand le taux d’intérêt du marché varie légèrement.
• Convexité : La convexité est la dérivée seconde du prix d’une obligation par rapport au taux, et décrit la vitesse d’appréciation ou de dépréciation lorsque les taux bougent.
• Spread de crédit : Le spread de crédit est l’écart entre le taux de rentabilité actuariel de l’obligation et celui d’un emprunt sans risque de durée comparable.
• Risque de taux : Le risque de taux est l’exposition des titres à taux fixe aux variations des taux du marché, qui font baisser ou monter leur valeur.

📝 Points essentiels

• Pour un titre de dette à taux fixe, la valeur augmente quand les taux baissent et diminue quand les taux montent.
• La duration dépend notamment de la date d’échéance, du taux facial et du taux observé sur le marché.
• La convexité exprime la rapidité de la variation de cours lorsque les taux baissent ou montent.
• La duration correspond au rapport des flux actualisés et pondérés au nombre d’années à la valeur actuelle du titre de dette, et sert d’horizon d’immunisation contre le risque en capital et de réinvestissement des coupons.
• Le spread tend à être plus faible lorsque la solvabilité de l’émetteur est jugée bonne par les agences de rating.

💡 Astuce mémo

Taux fixe : baisse des taux → prix qui monte ; duration = “effet au 1er ordre”, convexité = “accélération”.

📖 5. Marché monétaire et taux de référence

📖 6. Actions et données boursières

🔑 Notions clés & Définitions

• Inverse du PER : Indicateur qui rapproche la rentabilité attendue des actionnaires du niveau de prix de l’action en utilisant l’idée d’un PER.
• Données ajustées : Série financière corrigée pour neutraliser les variations purement techniques dues au détachement d’un droit lors des comparaisons.
• Nombre d’actions en circulation : Quantité d’actions effectivement présentes sur le marché, susceptible d’évoluer avec des opérations futures.

📝 Points essentiels

• L’inverse du PER reflète la rentabilité attendue par les actionnaires uniquement si l’entreprise distribue tous ses bénéfices et si les marchés financiers et industriels sont à l’équilibre.
• Dans le cas général, l’inverse du PER conduit à sous-estimer la rentabilité exigée par les actionnaires.
• La comparaison dans le temps des paramètres de l’action (BPA, cours, dividendes) n’est possible que si les données sont homogènes après ajustement du détachement d’un droit.
• Il faut intégrer l’impact d’opérations futures susceptibles de modifier le nombre d’actions en circulation.

💡 Astuce mémo

Inverse du PER = “vrai” seulement si 100% de bénéfices distribués + marchés en équilibre, sinon sous-estimation.

📖 7. Analyse boursière et valorisation

🔑 Notions clés & Définitions

• Prix d’exercice : Le prix d’exercice est le niveau $K$ auquel l’option donne la possibilité d’acheter ou de vendre le sous-jacent lors de l’exercice.
• Break-even price : Le break-even price est le cours spot qui annule le profit de l’option en compensant la prime payée par le gain lié au mouvement du sous-jacent.
• Valeur intrinsèque : La valeur intrinsèque mesure le gain immédiat potentiel lié à la différence entre le cours du sous-jacent et le prix d’exercice, et elle ne peut pas être négative.
• Valeur temps : La valeur temps correspond à la partie de la valeur de l’option qui rémunère le temps restant avant maturité, au-delà du gain immédiat.

📝 Points essentiels

• Pour un acheteur de call avec prime 0,50 et prix d’exercice 58,5, la perte est limitée à 0,50 quand le cours spot est inférieur à 58,5 et le profit est théoriquement illimité au-dessus de 58,5.
• Pour un vendeur de call avec prime 0,50 et prix d’exercice 58,5, le profit est limité à 0,50 quand le cours spot reste inférieur à 58,5 et la perte peut devenir illimitée quand le cours spot augmente au-delà.
• Pour un acheteur de put avec prime 0,50 et prix d’exercice 58,5, la perte est limitée à 0,50 si le cours spot est supérieur à 58,5 et le profit potentiel est plafonné à 58,0 quand le cours spot baisse en dessous de 58,5.
• Pour un vendeur de put avec prime 0,50 et prix d’exercice 58,5, le profit est limité à 0,50 quand le cours spot est supérieur à 58,5 et la perte peut devenir illimitée en cas de baisse.
• La prime d’une option dépend de 5 variables : cours du sous-jacent $S$, temps restant $t$, prix d’exercice $K$, taux sans risque $R$ et volatilité annuelle (écart-type des variations quotidiennes).

💡 Astuce mémo

Call = PAiement d’une prime : Perte plafonnée (prime), Gain illimité si le spot > strike; Put = l’inverse logique côté baisse.

📖 8. Options : mécanismes et stratégies

🔑 Notions clés & Définitions

• Option : Une option est un contrat donnant à l’acheteur un droit de buy (option d’achat) ou de sell (option de vente) un actif, sans obligation, contre une prime.
• Option américaine : Une option américaine permet l’exercice du droit à tout moment durant une période d’exercice avant ou jusqu’à la maturité.

📝 Points essentiels

• La valeur totale d’une option se décompose en valeur intrinsèque et valeur temps, la valeur intrinsèque ne pouvant être que nulle ou positive.
• Pour une option d’achat, la valeur intrinsèque correspond à $\max(S-K,0)$ et pour une option de vente à $\max(K-S,0)$.
• Les options sont dites européennes si l’exercice a lieu à une date précise, et américaines si l’exercice peut se faire sur une période.
• Les déterminants de la valeur d’une option sont au nombre de 5 : cours du sous-jacent, prix d’exercice, volatilité, durée de vie, taux d’intérêt sans risque.
• Les modèles de valorisation cités sont Black-Scholes et les modèles binomiaux, adaptables pour être moins restrictifs ou intégrer des particularités.

💡 Astuce mémo

Intrinsèque = ce que tu gagnes tout de suite ; Temps = ce que tu payes pour le hasard avant la maturité.

📖 9. Introduction en Bourse et placements

🔑 Notions clés & Définitions

• Bookbuilding : Le bookbuilding est une technique où les banques construisent un livre d’ordres à partir des intentions d’achat avant de s’engager pleinement.
• Prise ferme (bought deal) : La prise ferme est une technique où les banques achètent les titres à l’émetteur puis les revendent aux investisseurs pour limiter leur risque.
• Offre à prix ouvert (OPO) : L’offre à prix ouvert est une procédure destinée aux particuliers où une fourchette est fixée avant, puis le prix définitif dépend de la demande.
• Prospectus : Le prospectus est le document requis pour une introduction en Bourse ou une augmentation de capital, regroupant les informations nécessaires aux investisseurs.

📝 Points essentiels

• Le placement vise à vendre les titres au meilleur prix à un moment donné en réduisant l’asymétrie d’information entre émetteur et investisseurs, notamment via la diffusion d’information par les banques.
• En introduction, l’émetteur diffuse une information suffisante à des investisseurs variés, et deux techniques de placement cohabitent souvent avec un placement garanti adossé à un bookbuilding.
• Pour une introduction en Bourse, le document de base est publié au plus tard 5 jours de bourse avant la date prévue d’obtention du visa et la note d’opération au plus tard 5 jours de bourse avant la clôture.
• Pour une augmentation de capital, la publication du document d’information intervient au plus tard le jour d’ouverture de la souscription.
• En pratique, le placement garanti auprès des institutionnels se combine le plus souvent avec une offre à prix ouvert auprès des particuliers, tandis qu’une offre à prix ferme fixe le prix d’émission a priori et proche du prix du placement global.

💡 Astuce mémo

Bookbuilding : on remplit le livre d’abord ; Prise ferme : on achète d’abord, puis on place.

📅 Repères chronologiques

1. 04/01/99Début de l’EONIA (et remplacement ensuite par l’ESTER) comme référence du prix de l’argent au jour le jour dans la zone euro
2. 11 novembre 2008Repère graphique : date associée à la courbe des taux courts
3. 16 septembre 2010Repère graphique : date associée à la courbe des taux courts

📊 Tableaux de synthèse

Futures vs options (contrats à terme)

Stratégies options : gain max / risque max

⚠️ Pièges & confusions fréquents

1. Confondre emprunt (non négociable, émetteur ne traite qu’avec ses investisseurs) et obligation (négociable sur un marché).
2. Dire que le coupon détermine le prix : en réalité, le prix coté (clean price) est en % du nominal au pied du coupon, et le taux utile de comparaison entre obligations est le TIR.
3. Oublier la différence clean price/dirty price : le cours plein s’obtient en ajoutant le coupon couru au cours au pied du coupon.
4. Inverser la lecture des effets de taux : pour une obligation à taux fixe, la valeur monte quand les taux baissent et baisse quand les taux montent.
5. Confondre sensibilité et duration : la sensibilité mesure l’effet “au 1er ordre” via la variation relative du prix, la duration est la durée de vie moyenne actuarielle et vérifie D = S(1+r).
6. Se tromper sur la valeur intrinsèque : elle ne peut être que nulle ou positive car l’option est un droit, et elle vaut S−K (call) ou K−S (put) selon l’IN/OUT.
7. Mélanger call et put : un achat call profite si le sous-jacent monte (perte limitée à la prime), alors qu’un achat put profite si le sous-jacent baisse (gain plafonné).

✅ Checklist Examen

1. Classer les instruments financiers en titres financiers, contrats financiers, produits dérivés et OPC (OPCVM et autres formes citées).
2. Citer les types de produits dérivés fermes (change à terme/taux forwards, futures, swaps) et conditionnels (options).
3. Distinguer titre de dette, obligation et emprunt, et expliquer le rôle des flux de remboursement et de la rémunération du prêteur.
4. Savoir l’impact de la valeur d’émission : au pair si émission = nominal ; au-dessous du pair avec prime d’émission égale à nominal − émission.
5. Rappeler les modalités de remboursement (in fine, amortissements constant/dégressif/progressif, tirage au sort ou gré) et la notion de zéro-coupon.
6. Définir sensibilité S et duration D, et énoncer les relations S = −dV/V (pour une variation infinitésimale) et D = S(1+r), ainsi que D = T pour un zéro coupon et D = (1+r)/r pour une rente perpétuelle.
7. Expliquer clean price vs dirty price et la formule du coupon couru (avec k, J, Na) ; relier le notion d’“au pair” au lien entre taux facial et TIR en date de coupon.
8. Donner les principales mesures du risque de crédit : agences (S&P, Moody’s, Fitch), rating par qualité de signature et lien avec le spread (écart au sans risque de durée comparable).
9. Connaître les catégories d’obligations selon la signature, la maturité, le paiement du coupon et le type de taux (fixe via TME/TEC, variable via référence + marge).
10. Présenter les taux de référence du marché monétaire : EONIA remplacé par ESTER, et EURIBOR (définitions et maturités indiquées).
11. Savoir définir call/put (achat vs vente), européen vs américain, et relier le prix d’exercice (K), break-even et la décomposition de la valeur d’option en intrinsèque + temps.
12. Maîtriser la différence warrants vs options (création, compte, standardisation, vente à découvert, style américain/européen, quotité minimale, livraison à l’exercice).
13. Expliquer la logique de placement en IPO (marché primaire/secondaire) : objectif de vendre au meilleur prix, rôle de l’information (prospectus/note d’opération), bookbuilding vs prise ferme (bought deal) et leur ordre d’enchaînement des engagements.