Fiche de révision : Analyse financière et valorisation

📋 Plan du Cours

1. Rôle de l’analyse financière
2. Questions et utilisateurs de l’analyste
3. Valeur, comptabilité et décision
4. Les trois états financiers
5. Résultat, trésorerie et articulation
6. Qualité, risque et valorisation
7. Limites des données comptables
8. Parcours de modélisation et évaluation

📖 1. Rôle de l’analyse financière

★ À maîtriser

• L’analyse financière fonde les trois décisions centrales de finance d’entreprise : l’investissement, le financement et la distribution aux actionnaires.

Compléments

• Lehman Brothers a déclaré 489 M$ de bénéfice net au premier trimestre 2008, six mois avant sa faillite ; les opérations Repo 105 ont retiré 50 Md$ de dette du bilan, alors que son levier réel était supérieur au levier publié.

• Enron a déclaré 979 M$ de bénéfice net en 2000 et dissimulé 25 Md$ de dette dans des éléments hors bilan.

• En 2020, KPMG n’a pas pu vérifier 1,9 Md€ de trésorerie inscrite au bilan de Wirecard, et l’entreprise a annoncé que cette trésorerie n’avait jamais existé.

📖 2. Questions et utilisateurs de l’analyste

★ À maîtriser

• L’analyste doit pouvoir répondre à huit questions portant sur le modèle économique et la concurrence, la croissance du chiffre d’affaires, la rentabilité, la génération de trésorerie, la sécurité du bilan, la direction et l’allocation du capital, les risques et la valeur de l’entreprise.

Compléments

• Les horizons des utilisateurs de l’analyse financière sont : 12 à 18 mois pour les investisseurs actions sell-side, 3 à 5 ans pour les investisseurs actions buy-side, 5 à 7 ans pour le private equity, l’échéance de la dette pour les banques et investisseurs crédit, le cycle économique pour les agences de notation, le plan stratégique, sur 3 à 5 ans, pour la direction

• Les investisseurs actions sell-side évaluent si une action vaut plus que son prix, tandis que les investisseurs buy-side s’intéressent à la création de valeur à long terme.

📖 3. Valeur, comptabilité et décision

★ À maîtriser

📌 La valeur représente ce que l’entreprise vaut fondamentalement selon ses flux futurs, sa croissance et ses risques ; le prix est ce que le marché accepte de payer aujourd’hui et peut s’écarter durablement de la valeur.

📌 La comptabilité est standardisée, historique et fondée sur des règles, tandis que l’analyse financière ajuste les données pour être prospective et représenter la réalité économique.

• La démarche allant des données comptables à la décision comporte cinq étapes : données publiées, analyse financière, prévisions, valorisation, puis décision d’acheter, vendre, prêter, investir ou ne pas agir.

Compléments

• Avec IFRS 16 en 2019, des passifs de location sont apparus aux bilans de Carrefour, Air France et Walmart sans changement de la réalité économique sous-jacente.

💡 Astuce mémo

Données comptables → analyse → prévisions → valorisation → décision.

📖 4. Les trois états financiers

★ À maîtriser

📌 Le compte de résultat mesure des flux sur une période et répond à la question du bénéfice ; le bilan mesure des stocks à un instant et décrit ce que l’entreprise possède et doit ; le tableau des flux mesure des flux sur une période et indique si l’entreprise a généré de la trésorerie.

Compléments

• Le tableau des flux distingue :
  • CFO, les flux de trésorerie provenant des opérations
  • CFI, les flux de trésorerie provenant des investissements
  • CFF, les flux de trésorerie provenant du financement

💡 Astuce mémo

Le compte de résultat et le tableau de flux couvrent une période ; le bilan photographie un instant.

📖 5. Résultat, trésorerie et articulation

★ À maîtriser

📌 Le bénéfice dépend notamment des choix comptables concernant l’amortissement, la durée d’utilité, les provisions et les charges à payer, alors que la trésorerie permet de payer des dividendes, de rembourser la dette et de réinvestir.

• Une entreprise peut afficher des bénéfices pendant plusieurs années tout en consommant de la trésorerie, ou afficher des pertes tout en générant de la trésorerie.

• Le bénéfice net du compte de résultat alimente le tableau des flux et les bénéfices non distribués des capitaux propres ; la variation de trésorerie calculée dans le tableau des flux met à jour la trésorerie au bilan, tandis que les immobilisations corporelles évoluent avec les investissements et les amortissements.

Compléments

📌 Les entreprises A et B réalisent chacune 2 000 de chiffre d’affaires et 180 de bénéfice net, mais leur flux de trésorerie disponible est de 110 pour A contre 215 pour B.

• Dans la comparaison du cours, l’endettement net sur EBITDA est de 1,5x pour A et de 0,3x pour B, malgré un bénéfice net identique de 180.

💡 Astuce mémo

Le résultat alimente les flux et les bénéfices non distribués ; les flux actualisent la trésorerie au bilan.

📖 6. Qualité, risque et valorisation

★ À maîtriser

• Le cadre Good / Safe / Cheap examine :

  • Good : la qualité de l’activité
  • Safe : la solidité du bilan
  • Cheap : le prix par rapport à la valeur intrinsèque

• Les indicateurs associés à chaque dimension sont :

  • Good : ROCE, génération de FCF, croissance et marges
  • Safe : dette nette/EBITDA, couverture des intérêts et liquidité
  • Cheap : P/E, EV/EBITDA et comparaison du DCF au prix

Compléments

📌 Dans le mini-cas, ABC et XYZ affichent chacune 500 M€ de chiffre d’affaires ; ABC a une marge EBITDA de 22 %, un ROCE de 15 %, une dette nette/EBITDA de 0,5x et un EV/EBITDA de 8x, tandis que XYZ affiche respectivement 28 %, 9 %, 3,2x et 6x.

💡 Astuce mémo

Good / Safe / Cheap : GSC pour qualité, solidité financière et prix.

📖 7. Limites des données comptables

📝 Points essentiels

• Les limites des données comptables à examiner comprennent les éléments non récurrents comme les restructurations, cessions et dépréciations, les passifs de location IFRS 16, la rémunération en actions, la capitalisation de la R&D et les éléments hors bilan comme l’affacturage et les passifs éventuels.

📖 8. Parcours de modélisation et évaluation

★ À maîtriser

• Le parcours de modélisation et d’évaluation couvre : la prévision des revenus, la prévision de la performance opérationnelle, la modélisation des investissements et de la dynamique du bilan, les flux de trésorerie disponibles et le coût du capital, la construction d’un modèle DCF

Compléments

• L’examen final demande d’identifier un nombre déterminé d’erreurs intégrées à un modèle DCF à partir de données financières historiques et du modèle.

💡 Astuce mémo

Prévoir les revenus et les opérations, modéliser investissements et bilan, puis construire les flux et le DCF.

📊 Tableaux de synthèse

Comparaison des entreprises A et B

Cadre Good Safe Cheap