Fiche de révision : Analyse financière et décisions d’investissement

📋 Plan du Cours

1. Rôle de l’analyse financière
2. Cas de défaillances financières
3. Questions et utilisateurs de l’analyse
4. Valeur, prix et démarche d’analyse
5. Les trois états financiers
6. Résultat, trésorerie et articulation
7. Évaluer qualité, risque et prix
8. Limites des données comptables
9. Prévisions et valorisation DCF

📖 1. Rôle de l’analyse financière

📝 Points essentiels

• L’analyse financière fonde les trois décisions centrales de finance d’entreprise : investir, financer et distribuer.

• L’analyse financière sert à reconstruire la réalité économique à partir des données comptables et à éclairer les décisions d’investissement.

📖 2. Cas de défaillances financières

📝 Points essentiels

• Lehman Brothers a déclaré 489 millions de dollars de bénéfice net au premier trimestre 2008, puis a fait faillite six mois plus tard.

• Lehman Brothers a utilisé des opérations « Repo 105 » pour retirer 50 milliards de dollars de dette du bilan, masquant un levier réel supérieur au levier déclaré.

• Enron a déclaré 979 millions de dollars de bénéfice net en 2000, mais des éléments hors bilan dissimulaient 25 milliards de dollars de dette.

• En 2020, KPMG n’a pas pu vérifier 1,9 milliard d’euros de trésorerie déclaré par Wirecard, et l’entreprise a annoncé que cette trésorerie n’avait jamais existé.

💡 Astuce mémo

Dette cachée → levier réel sous-estimé → risque de faillite

📖 3. Questions et utilisateurs de l’analyse

★ À maîtriser

• L’analyste doit pouvoir répondre à huit questions :
  • Quel est le modèle économique et le paysage concurrentiel ?
  • Comment les revenus croissent-ils ?
  • Comment l’entreprise gagne-t-elle de l’argent ?
  • Quelle trésorerie l’activité génère-t-elle ?
  • Le bilan est-il sûr ?
  • Quelle est la qualité de la direction et de son historique d’allocation du capital ?
  • Quels sont les risques clés ?
  • Quelle est la valeur de l’entreprise ?

Compléments

• Les horizons d’analyse varient selon l’utilisateur :
  • Investisseurs actions sell-side : 12 à 18 mois
  • Investisseurs actions buy-side : 3 à 5 ans
  • Private equity : 5 à 7 ans
  • Banques et investisseurs crédit : échéance de la dette
  • Agences de notation : cycle économique
  • Direction : plan stratégique de 3 à 5 ans

📌 Les investisseurs actions évaluent la valeur et le potentiel de création de valeur, tandis que les banques et investisseurs crédit évaluent surtout la capacité de remboursement et les agences de notation la probabilité de défaut.

📖 4. Valeur, prix et démarche d’analyse

★ À maîtriser

📌 La valeur correspond à ce que l’entreprise vaut fondamentalement selon ses flux de trésorerie futurs, sa croissance et son risque, tandis que le prix est ce que le marché accepte de payer aujourd’hui et peut s’écarter longtemps de cette valeur.

📌 La comptabilité est standardisée, historique et fondée sur des règles, tandis que l’analyse financière ajuste les données, se tourne vers l’avenir et cherche la réalité économique.

• La démarche reliant données comptables et décision suit cinq étapes : données comptables, analyse financière, prévisions, valorisation, puis décision d’acheter, vendre, prêter, investir ou ne rien faire.

Compléments

• Avec l’entrée en vigueur d’IFRS 16 en 2019, les dettes de location sont apparues au bilan de sociétés comme Carrefour, Air France et Walmart, sans changement de leur réalité économique sous-jacente.

💡 Astuce mémo

Données comptables → analyse → prévisions → valorisation → décision

📖 5. Les trois états financiers

🔑 Notions clés & Définitions

• Tableau des flux de trésorerie : Mesure les flux sur une période et indique si l’entreprise a généré de la trésorerie.

📝 Points essentiels

📌 Le compte de résultat mesure des flux sur une période et indique si l’entreprise a dégagé un bénéfice, tandis que le bilan mesure des stocks à une date et indique ce qu’elle possède et doit.

• Les trois états financiers sont le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie, et une décision d’investissement exige de comprendre chacun d’eux ainsi que leurs articulations.

💡 Astuce mémo

Compte de résultat et tableau de flux : des flux sur une période ; bilan : des stocks à une date

📖 6. Résultat, trésorerie et articulation

★ À maîtriser

• Le bénéfice dépend notamment des choix comptables relatifs à l’amortissement, à la durée d’utilité, aux provisions et aux charges à payer, tandis que la trésorerie permet de payer des dividendes, de rembourser la dette ou de réinvestir.

• Une entreprise peut afficher des bénéfices pendant plusieurs années tout en consommant de la trésorerie, ou afficher des pertes tout en générant de la trésorerie.

• Le bénéfice net du compte de résultat est le point de départ des flux opérationnels, la variation de trésorerie du tableau de flux met à jour la trésorerie au bilan, et le bénéfice net augmente les bénéfices non distribués dans les capitaux propres.

Compléments

• Au bilan, les immobilisations corporelles sont mises à jour par les investissements diminués des amortissements, tandis que la dette est mise à jour par sa variation.

• Dans la comparaison présentée, les sociétés A et B ont chacune 2 000 de revenus et 180 de bénéfice net, mais leur flux de trésorerie disponible est respectivement de 110 et 215, et leur dette nette est de 600 et 100.

💡 Astuce mémo

Résultat net → flux de trésorerie et capitaux propres ; variation de trésorerie → cash au bilan

📖 7. Évaluer qualité, risque et prix

★ À maîtriser

• L’évaluation « Good / Safe / Cheap » examine la qualité de l’entreprise, la solidité de son bilan et le caractère bon marché de son prix par rapport à sa valeur intrinsèque.

Compléments

• Les indicateurs de qualité comprennent :

  • ROCE
  • Génération de flux de trésorerie disponible
  • Croissance
  • Marges

• Les indicateurs de solidité comprennent :

  • Dette nette / EBITDA
  • Couverture des intérêts
  • Liquidité

• Les indicateurs de valorisation comprennent :

  • P/E
  • EV/EBITDA
  • DCF comparé au prix

💡 Astuce mémo

Good / Safe / Cheap : GSC pour qualité, solidité et valorisation

📖 8. Limites des données comptables

★ À maîtriser

• Les limites des données comptables à examiner comprennent les éléments non récurrents comme les restructurations, cessions et dépréciations, les dettes de location IFRS 16, la rémunération en actions, la capitalisation de la R&D et les éléments hors bilan comme l’affacturage et les passifs éventuels.

Compléments

📌 La rémunération en actions est un coût réel même si elle est souvent présentée comme un ajustement non monétaire.

📖 9. Prévisions et valorisation DCF

📝 Points essentiels

• Le volet de modélisation et de valorisation couvre :

  • Prévisions de revenus
  • Prévisions de performance opérationnelle
  • Modélisation des investissements et de la dynamique du bilan
  • Flux de trésorerie disponible et coût du capital
  • Construction d’un modèle DCF

• L’examen final demande d’identifier un nombre déterminé d’erreurs intégrées dans un modèle DCF à partir des données financières historiques d’une entreprise.