QCM : Valeur et risques des obligations — 30 questions

Explication

L’emprunt bancaire repose sur l’intervention d’un ou plusieurs établissements de crédit. L’emprunt obligataire fractionne la somme empruntée en titres de créance achetés par de nombreux investisseurs.

Explication

Une obligation est un titre de créance représentant une fraction d’un emprunt. Elle donne droit à des intérêts ainsi qu’au remboursement du capital, contrairement à une action qui est un titre de propriété.

Explication

L’émetteur crée les obligations et emprunte les fonds. Le souscripteur, aussi appelé obligataire, achète ces titres et fournit les fonds à l’émetteur.

Explication

La valeur nominale sert de base au calcul des intérêts, notamment du coupon. Le prix de marché peut varier selon les conditions de marché et ne constitue pas cette base.

Explication

Le prix d’émission est payé par le souscripteur au début, lors de l’émission de l’obligation. Il peut être inférieur à la valeur nominale et se distingue du prix de remboursement reçu à l’échéance.

Explication

La prime de remboursement correspond à la différence entre le prix de remboursement et le prix d’émission : 1 000 € − 980 € = 20 €.

Explication

La maturité est la durée qui sépare une date donnée de la date de remboursement de l’emprunt. Elle caractérise donc son horizon temporel.

Explication

Le coupon annuel se calcule avec la formule C = Vₙ × Tᵢₙ. Ainsi, 1 000 × 3 % = 30 € ; le coupon dépend de la valeur nominale et du taux nominal.

Explication

Avec un amortissement in fine, la totalité des obligations est remboursée à la fin de l’emprunt. Une obligation coupon-zéro ne verse aucun coupon et rémunère entièrement l’investisseur par la prime de remboursement.

Explication

Le coupon couru se calcule avec CC = Vₙ × Tᵢₙ × d/365, soit 1 000 × 0,06 × 90/365 = 14,79 €. La convention retenue utilise 365 jours, et non 360.

Explication

Le coupon couru correspond aux intérêts accumulés depuis le dernier paiement et est versé par l’acquéreur au vendeur. Il compense ainsi le vendeur pour la période pendant laquelle il détenait encore l’obligation.

Explication

La valeur d’une obligation est la valeur actualisée des coupons restant à percevoir et du prix de remboursement. L’actualisation s’effectue au taux de rendement du marché.

Explication

La formule utilise le taux nominal pour les coupons et le taux du marché pour actualiser les coupons et le remboursement : V = Tᵢₙ[1 − (1 + Tᵣₘ)⁻ⁿ]/Tᵣₘ + Pᵣ(1 + Tᵣₘ)⁻ⁿ.

Explication

Une hausse du taux de marché augmente le taux d’actualisation des flux futurs, ce qui diminue leur valeur actuelle et donc la valeur de l’obligation à taux fixe.

Explication

Le taux de rendement actuariel brut mesure, avant impôt et en tenant compte de la capitalisation des intérêts, la rémunération obtenue entre l’achat et le remboursement. Il suppose une conservation jusqu’au remboursement, contrairement à un taux intégrant une revente.

Explication

Lorsque l’obligation est émise et remboursée au pair, son taux de rendement actuariel brut à l’émission est égal à son taux d’intérêt nominal. Une différence pourrait apparaître en présence d’une prime ou d’une décote.

Explication

Le taux de rendement actuariel brut à l’émission est le taux qui rend égaux le prix d’émission et la valeur actualisée de tous les coupons ainsi que du remboursement.

Explication

Le taux de rendement est calculé pour un investisseur conservant l’obligation jusqu’au remboursement. Le taux de rentabilité intègre le prix de revente ainsi que la plus-value ou moins-value réalisée.

Explication

Le taux de rentabilité actuariel brut actualise les coupons encaissés et le prix de vente de l’obligation. Le prix de remboursement est utilisé dans le calcul du rendement lorsque l’obligation est conservée jusqu’à l’échéance.

Explication

Une obligation à taux fixe expose notamment au risque de taux, au risque de défaut et au risque de liquidité. Ces risques concernent respectivement la valeur de marché, les paiements de l’émetteur et la facilité de négociation.

Explication

Le risque de taux correspond à la baisse de la valeur d’une obligation à taux fixe lorsque les taux de rendement du marché augmentent. Les nouveaux placements offrent alors des rendements plus élevés que les coupons fixes de l’obligation existante.

Explication

Le risque de défaut apparaît lorsque l’émetteur est insolvable et ne peut plus honorer le paiement des coupons ou le remboursement des titres. Il se distingue donc du risque de taux, qui touche principalement la valeur de marché.

Explication

Le risque de liquidité est le risque de ne pas pouvoir acheter ou vendre rapidement une obligation sans impact important sur son prix. Le non-paiement d’un coupon relève plutôt du risque de défaut.

Explication

La duration est la maturité moyenne pondérée des flux actualisés et mesure le délai moyen de récupération du capital investi. Elle tient compte de tous les flux, contrairement à la maturité qui ne considère que la date finale.

Explication

Dans le numérateur, chaque flux actualisé est multiplié par sa date t afin de tenir compte du moment où il est reçu. Le dénominateur correspond à la valeur de l’obligation, c’est-à-dire à la somme des flux actualisés.

Explication

Lorsqu’une obligation verse des coupons, une partie du capital investi est récupérée avant la date finale, ce qui rend la duration inférieure à la maturité. Pour une obligation coupon-zéro, la duration et la maturité sont égales.

Explication

La sensibilité mesure la variation relative de la valeur d’une obligation provoquée par une variation absolue du taux de rendement du marché. Elle se distingue donc de la duration, qui correspond à un délai moyen.

Explication

Une sensibilité de −3 indique qu’une hausse de 100 points de base du taux de marché entraîne approximativement une baisse de 3 % de la valeur de l’obligation.

Explication

Le taux de rendement attendu est égal à la somme du taux sans risque et de la prime de risque, laquelle rémunère les risques associés à l’obligation.

Explication

Les obligations notées de BB+ à D appartiennent à la catégorie high yield et exigent une prime de risque de défaut plus élevée. Une notation BB relève donc du high yield.